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【白马研报】方邦股份(688020):高端电子材料细分龙头,具备长期增长潜力

发表时间:2019-07-11 00:00:00  来源:野望文存  浏览:次   【】【】【

专注高端电子材料产业,保持灵活的生产经营模式:公司主要从事高端电子材料的研发、生产及销售,专注于提供高端电子材料及应用解决方案。目前公司产品为高性能复合材料,包括电磁屏蔽膜、导电胶膜、极薄挠性覆铜板及超薄铜箔等。其中占公司营收比重最大的电磁屏蔽膜主要应用在关键电子元器件PCB、FPC及相关组件中,其性能优异具有广阔的应用空间。该产品是2012年公司自主研发的,打破境外企业的垄断,完善了我国FPC产业链。目前公司通过完善精密涂布技术、卷状真空溅射技术、连续卷状电镀/解技术、材料合成及配方技术等核心技术,使得电磁屏蔽膜性能达到国际领先水平,大量应用于华为小米OPPOVIVO、三星等知名终端品牌产品。此外,公司还开发出了导电胶膜、极薄挠性覆铜板和超薄铜箔等高端电子材料,为公司后续增长奠定了坚实的基础,同时也为我国智能手机、可穿戴设备、航空航天、国防军工、5G等领域电子材料提供尖端技术支持。

公司主打产品电磁屏蔽膜及导电胶膜保质期仅为三个月,且需要冷藏储存,因此公司的生产模式是采用“以销定产、需求预测相结合”,直接由订单或需求驱动生产线进行生产。产品经过FPC厂商打样、工艺验证和基本性能测试后,由封装/终端品牌厂商进行整体性能测试,再通过小批量试产,验证品质的稳定性后即可进入终端产品的物料清单,后续才进行量产。公司的销售模式为直销模式,产品直接客户为FPC厂商,最终用户为智能手机、平板电脑等品牌厂商。定价方式分为成熟产品和新产品:成熟产品价格在竞争对手同类产品价格的基础上适当调整;新开发的产品定价相对较高,不过后期会逐步降低产品价格。


FPC产业巨大增长潜力带来公司未来扩张契机:公司产品最广阔的市场是消费电子类终端,如智能手机、平板电脑、PC电脑等。该类产品市场规模的扩大及转型升级将推动FPC行业稳定发展,从而带动电磁屏蔽膜、导电胶膜、挠性覆铜板等行业的发展。特别在智能手机领域,随着创新升级,在指纹识别、双摄像头、全面屏、无线充电、人脸识别等应用中均需使用FPC,从而带动电磁屏蔽膜的用量同步增长。同时5G新应用将带来FPC市场新增量,双面屏幕/折叠屏手机的推出将对FPC柔性线路板的自由弯曲、卷绕、折叠性、屏蔽效能提出更高的要求。此外车用FPC的电气性能和物理特性较胶条线束更具优势,在汽车动力电池、LED照明、车载显示和车用传感器等方面将可能得到更多运用。总之,从电子产业发展趋势看,轻质化和柔性化将是未来技术发展主要趋势,FPC的需求有增无减,从而使得公司的电池屏蔽膜以及挠性覆铜板产品的市场不断扩张。

同时电子产品高频高速化的发展趋势明显,各大终端产品企业对电磁屏蔽膜 的性能提出了更高的综合性要求,除要求更高的电磁屏蔽效能外,还需求能 够有效降低信号传输损耗。在电磁屏蔽膜领域,高屏蔽效能、低插入损耗成 为新型电磁屏蔽膜的发展趋势。公司正是看到这一技术发展趋势,自 2013 年以来销量逐年增长,2018 年公司在中国和全球电磁屏蔽膜的销量分别 310.78万平方米和364.50万平方米,市场占有率分别为33.42%和19.60%。, 电磁屏蔽膜业务位于行业前列,规模仅次于拓自达,在全球拥有重要的市场 地位。


募投项目巩固现有行业优势地位,拓展利润新增长点。公司将顺应市场发展趋势,抓住国家 FPC 产业战略发展机遇以及国内经济发 展、产业升级和消费升级的市场机遇,在现有核心技术、产品以及市场资源 的基础上,加强技术和研发升级,拓展公司产品的应用领域,并以极薄挠性 覆铜板、超薄铜箔等新产品为突破口进一步拓宽公司的产品线,继续保持公 司在全球高端电子材料领域技术领先者的地位。本次 IPO 募集 10.84 亿主要 投向三个方向和补流:1)投资 6.11 亿元建设覆铜板生产基地,看好国内挠 性覆铜板市场规模不断扩大,同时产品技术含量不断提高,以及进口替代率 有望进一步突破的机会,公司的挠性覆铜板有望成为新的利润增长点;2)屏 蔽膜生产基地建设项目总投资 1.50 亿元,主要是解决产能瓶颈,提升供货效 率,并巩固国内行业地位,提高全球市场占有率;3)同时为了完善研发环境, 满足公司日益增长的研发需要,提高创新能力,保持行业领先优势,公司投 资 2.23 亿元建设研发中心吸引更多的专业技术人才,保持公司创新活力。


盈利预测与估值:考虑公司产品拥有自主知识产权,在行业内的领先地位,以及公司所处行业 未来增长趋势明显,我们预计公司未来三年的业绩也将保持稳步增长,即 2019 年~2021 年营收分别为 3.19 亿元、3.76 亿元和 4.51 亿元;净利润分别 为 1.47 亿元、1.78 亿元和 2.12 亿元。根据公司的招股说明书,我们假设公 司发行后总股本为 8000 万股,我们预计公司 2019 年-2021 年的 EPS 分别 为 1.84 元、2.23 元、2.64 元。参考 A 股可比公司估值,并结合绝对估值, 建议的合理询价区间为[48.2 元,55.3 元]。(研报内容摘自渤海证券研究所)

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责任编辑:廖金声