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你不可不知的债券业务风险管理全套路

发表时间:2019-05-23 00:00:00  来源:野望文存  浏览:次   【】【】【

来源:远东资信研究部

摘 要

随着我国债券市场不断发展,部分逐利动机较强、内控薄弱的市场参与者,在场内、场外以各种形式直接或变相加杠杆博取高收益。同时,还有市场参与者采用“代持”等违规交易安排,规避内控风控机制和资本占用等监管要求、放大交易杠杆,引发交易纠纷,这些不审慎的交易行为客观上使得债券市场脆弱性上升,潜藏较大风险隐患。


在债券业务风险管理过程中,主要包括业务授权管理、风险限额管理、信用风险管理、市场风险管理以及其他风险管理等。


债券市场是金融市场的重要组成部分,近年来,我国债券市场取得了快速发展,债券市场融资规模、参与主体和产品结构逐渐丰富。其已经具备了相对稳定和较为成熟的市场环境。在债券投资同时,也不可避免的存在着各种风险,在实际投资过程中,需要始终坚持“风险可控,利润可获”的原则。本文主要针对债券投资业务风险管理中遇到的实际业务问题进行分析,并根据实际操作经验提出相应的风险控制手段。


随着我国债券市场不断发展,部分逐利动机较强、内控薄弱的市场参与者,在场内、场外以各种形式直接或变相加杠杆博取高收益。同时,还有市场参与者采用“代持”等违规交易安排,规避内控风控机制和资本占用等监管要求、放大交易杠杆,引发交易纠纷,这些不审慎的交易行为客观上使得债券市场脆弱性上升,潜藏较大风险隐患。在债券业务风险管理过程中,主要包括业务授权管理、风险限额管理、信用风险管理、市场风险管理以及其他风险管理等。



业务授权管理


业务授权管理主要是针对利率债、信用债投资的权限管理,需将利率债、信用债用印审核权按照授权级别进行授权管理。



风险限额管理


风险限额管理是债券风险管理中的重要部分,一般情况下,可以分为头寸限额、杠杆限额、DV01限额、Carry限额、损失限额、久期限额等。


1.头寸限额


头寸限额主要包括公司管理范围内的全部债券投资头寸,可分不同账户、不同产品进行管控。一般由公司的投资决策机构进行审定债务投资的头寸限额。


2.杠杆限额


杠杆限额主要是针对债券投资仓位的杠杆率作出限制,一般来说,各机构的杠杆限额需要满足监管要求。2018年2月26日,一行三会即发布《规范债券市场参与者债券交易业务的通知(银发[2017]302号)》,要求各机构应当根据流动性、杠杆率等风险监管指标要求,合理控制债券交易杠杆比率,将债券回购的正回购资金余额和逆回购资金余额分别控制在下表的比率范围内,对于超过规定比率的,则应及时向监管部门报告。2018年4月28日,一行三会又发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》,对各类金融机构投资杠杆做了明确。


表1:302号文对各机构对债券业务杠杆限额

资料来源:公开资料,302号文,远东资信整理


表2:资管新规对各机构对债券业务杠杆限额

资料来源:公开资料,资管新规,远东资信整理


3.DV01限额


基点是衡量债券或期票利率变动的最小计量单位,1个基点等于0.01%,即1%的百分之一,基点经常缩写为“BP”。DV01即Dollar Value of a one-basis point change,也称到期收益率变化一个基点,即0.01%时,债券价格的变动值。基点价格值是价格变化的绝对值,价格变动百分比是价格变化的相对值,它是价格变化的绝对值相对于初始价格的百分比,用公式表示为:价格变动的百分比=基点价格值/初始价格。


DV01用来衡量利率变动1个BP时仓位损益变化量,能较好的估计持仓量的波动情况。实际中,DV01限额和头寸限额有相关关系。因此,一旦设定了头寸限额,其DV01限额也已基本确定。


图1:债券价格收益率曲线

资料来源:公开资料,远东资信整理


4.Carry 限额


Carry=持有到期收益率-持有成本。债券是固定收益率产品,在债券的持有期间会获得票息收入;同时,持有债券也有持有成本,包括资本金成本和杠杆成本。债券交易机构一般会对债券进行杠杆操作,场内外杠杆都有资金成本。Carry指标主要用来衡量债券投资组合的平均票息成本与平均持有成本之间的差异。


风险管理中,需要先满足头寸限额管理规定,如果超出某限额阀值时,管理范围内持仓头寸须在相应工作日内降至相应头寸限额之下。


5.止损限额


止损限额针对管理范围内债券投资的全部损失,包含已经结转实际亏损和浮亏。在设定止损限额时,一般会先设定预警限额,预警限额小于止损限额。


当全部损失≥预警限额,但尚未触及前台止损限额。一旦管理范围内债券投资头寸全部新增损失触及前台预警限额,须每日计算所须减少投资仓位并予坚决执行;其中,自触发日起的管理范围内每笔到期回购债券均须减仓售出,直至持续减仓金额合计达到规定要求。


当全部损失≥止损限额时,须立即持续减仓至合计减仓金额至约定头寸。其中,自触发日起的管理范围内每笔到期回购债券均须减仓售出,直至持续减仓金额合计达到规定要求。减仓过程中,如果全部损失降至止损限额以下,但尚未降至预警限额以下,则仍须遵照触及前台预警限额管理措施规定执行;如全部损失降至预警限额以下,可停止减仓,恢复正常交易。 


6.久期限额


债券久期表示债券或债券组合的平均还款期限,它是每次支付现金所用时间的加权平均值,权重为每次支付的现金流的现值占现金流现值总和的比率。久期用D表示。久期越短,债券对利率的敏感性越低,风险越低;反之,久期越长,债券对利率的敏感性越高,风险越高。


风险管理中,一般约定管理范围内债券投资组合平均久期不超过一定的年限。接近限额时,交易团队须控制久期结构避免超限;超出限额时,管理范围内不得新增投资头寸。如同时触及其他债券投资管理限额,相关管理措施从严执行,直至相关指标均恢复至规定限额之内。




信用风险管理


信用风险管理包括新增信用债准入、日常信用跟踪和存量信用债检视,通过信用风险管理达到减少或避免出现信用债违约目标。


1.新增信用债准入


对于新增信用债,根据公司风险管理办法进行信用债准入,并根据风险管理办法中行业集中度、区域集中度、持仓限额等要求,对信用债个券进行信用风险审批,批复可投额度。


2.日常信用跟踪


每日监控所有管理范围内信用债的市场消息、最新财报、关联方负面、同业负面等情况;遇到重大风险信号,直接明确处置要求。 


3.存量信用债检视


在信用风险管理中,对于新增需定期进行信用债年度、半年度、季度风险检视,对持仓信用债进行负面跟踪,并根据年报、半年报、季报对持仓债券进行持续跟踪,并出具检视意见。




市场风险管理


市场风险管理主要是针对债券的市场波动情况,通过日常的台账监控债券市值变动。若市场发生重大变动时,需对债券业务进行专项检查,排查风险事件。


1.日常业务管理


包括债券日内台账、交易流水台账、债券日报、交易轨迹业务表、交易安排表等,债券投后管理需每日对持仓债券的市场风险进行追踪。


2.专项管理


当市场发生重大变动或者重大风险事件时,需对债券业务进行专项检查,排查风险事件。




流动性风险管理


债券市场流动性较差,一旦出现市场大幅调整,市场容易瞬间失去流动性,进入“止损-抛售-债市下跌-止损-抛售”的恶性循环中。2017年11月17日,资管新规(征求意见稿)出台之后,债券市场立即下跌,引发机构连环止损,市场上只有卖盘无买盘,失去流动性。


债券市场调仓的不便利性决定了至少要提早 15-20 天预判市场并及时对持仓策略作出调整。因此对于利率债投资,对市场判断的投研能力有非常高的要求。此外,在利率债投资时,需关注活跃券的转换。


对于信用债投资,有的机构采取的是持有至到期策略,则需在信用债准入的时候就对持有期间债券信用风险作出判断;有的机构采取的是交易策略,信用债较利率债更加不具有流动性,因此需时时关注信用债的成交情况。



操作风险管理


债券业务需要大量的资金周转,交易员找到交易对手,发送投资指令,并抄送后台或第三方托管机构进行账户划转操作。在资金紧张的时候,非常容易出现操作风险,前台指令已经下了,但后台资金没有到位,或者托管机构在交割时顺序出错,导致出现无券交割或者无钱划转,最终导致交割失败或违约。


在风险管控中,需要加强对交易流程的控制。在下达投资指令时,尽量分开下发投资指令,尽早安排,减少债务业务的操作风险。



注:回复“风险管理”可获得本文PDF版本,本报告版权归属于远东资信。

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责任编辑:廖金声