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叒来啦!“精神病第一股”康宁医院第三次冲击A股!

发表时间:2020-10-24 14:09:00  来源:野望文存  浏览:次   【】【】【
近日,证监会官网显示,已在港股上市、曾经因为提出“中国有1.8亿人患有精神疾病”而引发网友热议的温州康宁医院股份有限公司正在接受国泰君安证券的上市辅导。值得注意的是,这是康宁医院继2016、2017年两次冲击A股失败后,第三次尝试冲击A股IPO。
01
2019年净利润同比下降28.92%,持续盈利能力受质疑
康宁医院于1996年成立于温州市,是一家提供精神类和心理类疾病治疗与管理的专科医院,是国内最大的精神病专科民营医院。
近三年公司的营收保持连年持续增长,然而利润却一直在摇摆不定。公司财报显示,2017年公司的营收6.66亿元,同比增长了60.43%,然而净利润仅有0.49亿元,同比下降了24.18%;2018年公司营收持续增加,净利润有大幅度反弹,达到了0.81亿元。到了2019年,公司营收8.61亿元,而净利润又跌回了2017年的水平,同比下降28.92%。2019年大幅度的下降主要是由于公司设立了品牌部,年度销售费用大幅度增加导致的。公司的销售成本在2019年达到了6.56亿元,同比增加了32.90%。总体来看公司近些年来处于“增收不增利“的情况。
图表1:康宁医院近三年增收不增利
数据来源:同花顺、中康产业资本研究中心
同时,公司的毛利率也明显降低。2015年开始,公司的毛利率就在持续走低,但一直稳定在33%-38%之间。而到了2019年,公司的毛利率陡然下降了10pct,仅为23.8%,其中在治疗和一般医疗服务项目的毛利率就降低了13.6pct。
图表2:2019年公司毛利率下降10pct

数据来源:同花顺、中康产业资本研究中心
公司在官方声明中解释称,毛利率降低是由于医保控费使得住院平均每床日开支减少导致的。调查数据显示,在2017年,公司两大业务支柱诊疗服务和药品销售服务合计有近90%的项目可以用医保支付。由此可见,公司对医保支付存在过度依赖的问题,对于医保政策的敏感性极高。由于未来一段内国家医保控费的整体方针不会改变,可以预测公司未来的盈利能力可能存在一定风险。
除此之外,公司近些年可能存在较大的流动性风险。一方面,公司的负债持续快速增长,2019年公司累计负债8.56亿元,同比增长34.68%。另一方面,公司的净现金流量连年下降,2019年公司现金及现金等价物1.65亿元,同比下降11.82%。
图表3:康宁医院负债持续增加、现金及其等价物持续降低

数据来源:同花顺、中康产业资本研究中心
从股权结构上来看,公司股东较为分散,以机构投资者居多,其中除了董事会成员管伟立、王红月和王莲月以自然人身份持股36%之外,其中广州德福股权投资基金持股20.38%,是最大的机构股东。众多投资机构的入股可能是刺激公司A股上市需求的一个主要原因。
图表4:股东分散、一级投资机构持股众多

数据来源:同花顺、中康产业资本研究中心
02
积极谋划“H+A”双线布局,两度折戟A股IPO
在本次冲刺A股IPO之前,康宁医院已经于2015年在港股率先上市。在2015年的港股上市招股说明书中,公司称根据Frost and Sullivan的数据,我国目前有1.8亿人患有精神类疾病,这一数据与我国官方注册的精神病患者540万人的数据差别过大,因此成为了当时热议的话题。然而,由于港股整体估值偏低以及主营业务在中国大陆,康宁医院有很大的A股上市需求以扩大品牌吸引力和加快融资速度。
公司在2016年和2017年曾经两次发起了A股IPO申请,但都以失败告终。公司在2016年12月开始启动首次回归A股的进程,然而在2017年3月,公司因更换律师事务所而暂时中止了IPO进程。公司最终于2017年12月递交了招股说明书,虽然在最新版的招股书里,康宁医院选择引用了官方注册的540万精神病人这一数字,但最终公司还是折戟发审委员会。
公司上市失败的原因是多方面的。从发审委会议的问题上来看,康宁医院上市失败的原因是管理输出费用不明确和医疗纠纷隐患。管理输出模式是康宁医院IPO被否的主因,公司在为其他多家精神病医院提供管理服务的同时,对所收取的管理费用并未具体说明,因此在2018年1月的发审委会议上,康宁医院也在发审委会议上被明确的提问向所管理医院提供资金、收取管理服务费用是否属于分红的行为,是否符合会计准则的要求以及是否涉及科室承包、租赁,是否符合相关法律法规的规定。除此之外,公司还存在医疗纠纷,在报告期内,一共涉及了25件医疗纠纷和赔偿,其中包括16起死亡事故、甚至还有监管不力、精神病患者跳楼自杀等事件的发生,这也是导致公司A股IPO失败的一个重要原因。
从外部原因看,2018年正处于我国IPO的降速期。从上市企业数量来看,2017年全年度超过400家企业成功上市,数量达到了10年内最高峰。因此,证监会在2018年放慢了IPO审核速度,同时加大了上市审核的力度,企业上市的难度普遍增加,康宁医院的IPO也就受到了影响。
然而,康宁医院依旧执着地准备第三次冲刺A股IPO。在过去的两年中,公司也处理自身存在的一些问题,如在2018年被诟病的管理输出模式问题上,公司将原先公司提供管理服务的医院收购成为了自己的子公司,从而解决了可能存在的费用不清、内部关联交易等问题,如收购温州慈宁医院和北京怡宁医院等。
03
仅3家民营专科医院成功上市,法律隐患成最大拦路虎
放眼整个A股市场,截至目前,仅有3家专科民营医院上市,分别为爱尔眼科、通策医疗和美年健康,其中通策医疗和美年健康为借壳上市,仅有爱尔眼科一家公司作为民营专科医院独立上市,整个市场上也没有民营全科医院上市。值得注意的是,除了康宁医院外,还有广州复大医疗曾在2015年以肿瘤专科医院的身份冲刺A股IPO,但也以失败告终。
图表5:A股上市民营医院
数据来源:公开资料、中康产业资本研究中心
注:还有一些大型药厂如复兴等通过收购的方式涉及民营医院领域,但由于他们并非以民营医院的身份上市,因此文中不予讨论。
民营医院在A股上市数量少、上市较困难的原因主要是因为其存在的法律隐患。民营医院的法律隐患主要体现在主营业务合规性、医疗纠纷事件和医院盈利属性三方面。主营业务上,民营医院需要具备与其开展的全部相关业务的营业执照或资质证书,并没有无法续期的风险,执业人员也需要取得相关的资格证书。除此之外,医疗纠纷事件也是监管者重点关注的法律事件之一,报告期内重大的医疗纠纷事件也一般会在招股书内详细披露;在盈利性方面,民营医院中的非盈利性医院不以盈利为目的,若想要上市,只能通过更改医院属性,但这一过程耗时长、程序复杂。
然而,现在我国民营医院发展势头良好,作为公立医院的一种有效补充,民营医院蓬勃发展将成为趋势,行业上的繁荣必将引来资本注入。同时,我国IPO目前正处于新一轮加速期,注册制的实行也对上市企业的审核速度进一步加快,这也为康宁医院此次冲击IPO创造了客观条件优势。康宁医院能否借助本轮IPO浪潮顺利上市,让我们拭目以待!

责任编辑:廖金声