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华泰周刊|美国大选结果“排列组合”之影响

发表时间:2020-10-17 10:00:00  来源:野望文存  浏览:次   【】【】【

本周关键词:美国大选结果影响分析、“国七条”、三季报前瞻、秋糖会、9月贸易数据&社融数据

引言:10月A股市场迎来“开门红”,总体来看,假期未出现明显影响A股的新波动因素,市场预计从缩量震荡的“节前交易”进入情绪修复的“会前交易”。随着三季报披露的临近,业绩基本面成为关注热点且看华泰各团队为您解读一周市场。


美国大选结果“排列组合”之影响

① 美国大选舆情分析

2020年美国大选已进入最后冲刺阶段,目前拜登民调支持率显著领先特朗普,市场“押注”向拜登胜选倾斜。10月初成为美国大选舆情的关键转折点,在首场大选辩论和特朗普确诊新冠后,拜登的领先优势进一步扩大。但历史经验来看,多种因素可能影响大选结果,仍需关注反转可能性。


② 美国大选结果对市场影响的“4+1”情景分析

结合大选舆情和历史规律,我们将2020年美国大选的组合可能性由高到低大体分为四种常规情形

  -“拜登+民主党参议院+民主党众议院”

  -“拜登+共和党参议院+民主党众议院”

  -“特朗普+共和党参议院+民主党众议院”

  -“特朗普+共和党参议院+共和党众议院”


目前看来,可能性最大的是拜登+民主党参议院/众议院组合,这可能对应总额最可观的短期财政政策“组合拳”。1)基建投资加码可能提振经济短期复苏力度和通胀预期,并进一步推动美债利率曲线陡峭化;2)财政逆周期力度加大,可能支撑美元指数。同时国际合作机制可能有所恢复、提振人民币兑美元汇率;3)如美债长期利率上行、则可能触发美股短期的风格切换。4)这一民主党“横扫”的情形下,美国有望恢复与国际组织的合作,尤其在环保和医疗健康方面,其中也不排除和中国在这些领域的合作。

 

拜登+共和党参议院+民主党众议院组合下,财政政策组合可能会更顾及“平衡”。1)总体财政赤字或不及民主党“横扫”的情形,尤其在支出方面,而较大规模基建投资推行的阻力将加大;2)短期通胀和利率上行的动力可能不及民主党“横扫”情形;3)各领域的国际合作仍可能有所修复。

 

特朗普+共和党参议院+民主党众议院组合,即大体维持现有政治生态。此情形下,财政刺激规模或难超“民主党横扫”执政情形,但货币政策或将保持宽松、真实利率维持在较低水平,美元弱势或延续;此外,当前资本市场已大幅押注拜登当选的可能性,如果最终特朗普当选,短期内美股波动性或有所放大。

 

在特朗普+共和党参议院/众议院这一概率较小的组合下,特朗普有望推动进一步减税,注重提振企业盈利及资产价格。此种情形下,短期内投资强度可能不及大幅基建刺激的情形,美债利率上行空间或较为有限;而成长类权益资产可能受益于低利率和减税的双重提振,延续现有强势风格。




③ 大选不确定性因素前瞻

1)最后一场总统辩论能否如期进行、辩论结果是否大幅反转?若拜登表现不佳,市场波动或将明显加大;

2)疫情可能令更多选民选择邮寄投票,选举结果公布时间存在推迟可能性;

3)若特朗普败选,可能质疑选举结果合法性。


大选结果得到确认的时点是否符合预期、结果呈现的过程是否顺利,是市场最担心的不确定性。从11月初的美国大选日至明年1月份的新任总统就职日,仍存在出现黑天鹅事件的可能性,可能令风险资产呈现“Risk Off”的表现,权益资产可能受盈利预期下调和估值调整双重影响。当前标普500股指市盈率明显高于1990年至今历史均值,纳斯达克股指市盈率明显高于2004年至今历史均值,更需关注估值和利率中枢的边际变化。


 


风险提示:各项因素影响下,美国大选结果可能延迟公布、新当选的总统和议会在政策制定方面仍有不确定性、新任总统带来国际关系战略制定,大国博弈和资产价格波动方面的不确定性。

相关研报:《美国大选结果“排列组合”之影响》2020-10-14

分析师:朱洵 SAC No. S0570517080002、陈莉 SAC No. S0570520070001/SFC No. BMV473




国七条:监管重心转向资产质量

  • “国七条”将进一步打通A股资产端与资金端的良性循环

比2004“国九条”、2014年“新国九条”的资本市场广义发展纲领,本次“国七条”直接聚焦权益市场和资产质量,进一步体现A股高质量发展在国家战略层面的重要性,也反映了资本市场监管工作重心的边际转移。提高上市公司质量始终是资本市场健康发展的任务之一,2004年“国九条”、2014年“新国九条”、2018年底中央经济工作会议、2019年证监会“深改12条”均有涉及,但我们认为此次专项顶层设计文件出台,体现战略高度,也意味着政策重点变化:前期一系列改革主要把“资产定价”交予市场,而后续一系列机制完善把“资产质量”作为监管重要目标。


  • 核心看点“一体两面”,进、退优化有望助力A股资产质量更上一层楼

一是多层次上市、并购重组、再融资、股权激励等推动上市公司做优做强,关键词:全面推行注册制、大力发展创投、支持购买境外优质资产、鼓励外资战投、完善再融资发行条件、构建长效激励机制等,这一举措是提升A股全球竞争力的关键,是上市公司“进”的优化;


二是健全退出机制、防范突出风险、提高违法成本,关键词:拓宽多元化退出渠道、化解股票质押风险、强化应对重大突发事件、加大处罚力度,这一举措是降低A股市场风险的关键,是上市公司“退”的优化。

  • 三点变化,本次更强调上市公司做优做强、退出机制和提高违法成本

一是“上市公司做优做强”在任务位序中从第三升至第二,措辞从“支持”变为“推动”,并支持A股并购海外资产,意味着重要性显著提升;二是退市门槛降低,退市将变得更容易;三是提高违法违规成本单独提出,相比美股,A股对财务造假等惩罚力度有待提高。


  •  提高上市公司质量有望推动资本市场双循环,吸引更多中长期资金入市


A股上市公司质量的高低关乎国内经济基本盘,提高上市公司质量专项文件的出台有利于促进资产端与资金端的良性循环、促进资本市场和实体经济双循环发展:一是进、退优化之下定价机制将为有效;二是优质资产增多将吸引更多中长期资金入市。
 
风险提示:提高上市公司质量配套政策措施推进不及市场预期;金融监管趋严;中美贸易争端再度升级;宏观经济大幅下行风险等。

相关研报:《国七条:监管重心转向资产质量》2020-10-11

分析师:张馨元 SAC No. S0570517080005/SFC No. BPW712、胡健 SAC No. S0570520090005



三季报预告:中游制造支撑中小板业绩高增


  • 三季报预告:创业板披露率低于历史同期,中小创净利增速较高

截至10/11,全A、主板、中小板和创业板三季报预告披露率分别达到16%、14%、23%、8%。创业板披露新规后,创业板整体预告披露率低于19年同期的13%。

三季报预告显示,中小板、创业板预告归母净利同比增速均值(上限与下限算术平均值)分别达到125%、51%,均高于去年同期预告均值(4%、48%),中小板高于本期主板三季报预告的56%。

 

  • 行业比较:必需消费、中游制造三季报预喜率较高

综合各行业预喜率、业绩预告中净利润同比增速来看,农林牧渔、食品饮料、电新板块中个股业绩预告表现相对较好。


  • 行业代表个股:化工/汽车/电子业绩较好,国内线下消费相关尚待修复

从各行业代表个股三季报预告看,三类行业疫情后盈利修复较好:

- 1)部分原材料供给国疫情仍较为严重,原材料供给收紧致使价格上升,部分石油石化、化工企业业绩改善;
- 2)全球新能源汽车需求向好、国内基建投资持续加码,汽车板块个股利润增速同比大幅扩大;
- 3)受益数字经济的消费电子、计算机设备个股业绩同比提升。

两类行业业绩尚未显著回升:

- 1)在国内下游需求修复缓慢背景下,餐饮旅游/纺服板块个股业绩依旧承压;
- 2)夏季高温气候以及部分地区洪涝灾害的影响,部分建材企业产品销量受挫,部分基建相关需求尚未明显回升、仍待后续旺季验证,如园林/建筑等。

 

  • 指数表现:预计中小创指数有望受益三季报盈利高增而持续企稳

板块对比来看,在创业板业绩预告增速高于主板、中小板的 2015 年,10/15 前后一个月指数持续走高、涨幅明显高于主板;在创业板业绩预告增速相对低于主板的 2017 年,10/15 前后一个月指数以震荡为主,尤其进入 11 月与主板表现分化。预计 2020 年三季报中小板业绩预告增速持续好于主板的情况下,指数表现有望持续分化。

 

  • 配置建议:关注节后十四五政策+业绩驱动

三季报各行业业绩预告显示,化工、汽车、电子板块需求修复较好,而消费板块需求修复仍需时间。市场预计从缩量震荡的“节前交易”进入情绪修复的“会前交易”,关注科技板块,配置上维持6月以来的低估值、顺周期板块建议,在经济周期的β品种中选择具有α逻辑的板块:中游制造链、汽车产业链、地产竣工链、大金融、新能源链、长三角链。

 

风险提示:1)海外受疫情影响经济基本面低于预期;2)疫情加速逆全球化叠加美国大选变数,中美贸易协商再次出现波折;3)国内消费投资需求边际改善幅度低于预期。

相关研报:《三季报预告:中游制造支撑中小板业绩高增》2020-10-11

分析师:张馨元 SAC No. S0570517080005/SFC No. BPW712、陈莉敏 SAC No. S0570517070003



2020秋糖会见闻及点评


1)宴席/餐饮/送礼复苏推动中秋国庆旺季白酒消费需求特别是高端白酒需求增长较快,动销和渠道库存整体反馈较良性,有望带动Q3白酒行业收入环比改善。


2)高端表现更优,节前放量后价格坚挺度表现较好,高端白酒需求旺盛、迎量价齐升。

茅台双节期间表现较好,节前发货量较去年同期略有增加,同时在节前加大直营商超等渠道投放,节后需求企稳,茅台中秋放量以后批价回落到2700元,但目前批价反弹至2780元附近。五粮液在中秋国庆实际动销表现较好,略超经销商预期,且在放量以后(双节前五粮液加大到货,预计量同比增长10%以上)价格保持坚挺,公司9月推出新品“经典五粮液”,树立产品标杆。


3)二线白酒表现分化,汾酒动销良好,酒鬼酒内参高增长,古井旺季动销加快,洋河M6+销售表现较好、公司基本面出现改善,其他部分中档酒虽环比出现改善,但相对弱于高端。

 

4)行业讨论热点:怎么看酱酒热

秋糖会多个论坛对酱香热进行探讨,论坛中提出目前酱酒行业是扩张型模式,处于发展期,放眼未来,酱酒从“一超两强”向“一超多强”转变,头部企业价格带仍将跃升。我们认为,短期看,茅台热所带来的品牌效应、溢出效应将推动酱酒行业的持续快速增长,茅台之外的郎酒/习酒/国台等可能会凭借优秀的渠道运作、产品品质和品牌底蕴充分畅享行业扩容红利。

 

5)持续看好高端白酒及受益消费升级的二线白酒

宴席餐饮复苏推动双节旺季需求增长较快,我们坚定看好高端白酒,同时认为二线白酒将充分受益消费升级而实现价格带跃升和扩容。

 

风险提示:食品安全,宏观经济表现低于预期,疫情风险,行业竞争加剧。

研究报告:《秋糖反馈高景气,继续看多白酒》2020-10-14

分析师:龚源月 SAC No. S0570520100001 、张晋溢 SAC No. S0570519030001 、陈羽锋 SAC No. S0570513090004/SFC No. BPX276、张墨 SAC No. S0570119030032



热门Q&A







Q:出口的结构,三季度出口展望

A:出口数据继续高增长,三季度贸易顺差较Q2稳中有升,同比也显著高于去年同期。9月份出口产品中,集成电路、服装鞋帽、家具同比增速较前值上行幅度较大。据海关总署,前三季度我国机电产品出口7.46万亿元,同比增长3.2%、较上半年提升5.5个百分点,占出口总值的58.7%。

 

海外经济基本面回升对全球经贸活动复苏构成较强支撑。先行指标显示全球经贸活动回暖,海外供需缺口扩大有利于我国占据全球贸易份额,但需关注欧洲二次疫情高峰扰动贸易需求的风险。作为全球外贸活动风向标的韩国9月出口数据显示,其对美国/欧洲/中国出口同比、半导体和汽车出口同比均转正,9月总出口环比超过了2017-19年同期水平。主要经济体9月份制造业PMI环比都基本持平、或较前值小幅上行。

 

我国在全球贸易份额中的占比提高虽然有一些临时性因素,但考虑全球经贸总量或将维持回升,即使这一占比回落,未来2-3个季度,我国出口增速也或将高于今年上半年大部分月份。尽管我国上半年医疗物资出口大增等临时性因素或有所弱化,但我们判断,全球外贸总量或将在未来数个季度内维持回升;考虑海外部分中低端制造业可能永久退出市场,我国对应企业存在“永久”占据贸易份额的可能性。

 

对美贸易方面,新冠疫情带动了我国对美的医疗物资和电子产品出口,美国居民收入增速受益于其财政转移支付而上行,也对美国居民各项消费起到拉动效应。8-9月份,我国对美出口同比增速维持在+20%以上,中美贸易的韧性同样能够在一定程度上支撑我国的出口。 

风险提示:全球范围内疫情控制情况差于预期,外需下行程度大于预期,出口未来下行速度超预期。


Q:粮食安全情况

A:以我国口粮(小麦+稻谷)角度来看,我国口粮库存均处于近三十年以来的历史高位,库 消比较高(2019 年末,小麦达到 116%,稻谷达到 86%)。此外,据农业部介绍,今年我国早稻、夏粮(主要为小麦)均丰收,中晚稻也有望取得丰收的成绩,我们认为我国口粮安全能够完全得到保证。

风险提示:疫情发展不确定性,宏观经济增长不达预期,发生自然灾害,国际局势动荡,食品安全问题,地产销售不及预期。


Q:9月社融数据点评

A:9月新增社融3.48万亿元,M2同比增速从10.4%跳升至10.9%,均明显超出wind中市场预期的3万亿元和10.4%。同时,M1同比继续回升。社融同比多增主要由于政府债净融资、企业中长期贷款以及股票融资同比多增。9月社融存量同比增速从8月的13.3%小幅加快至13.5%,季节调整后月环比折年增速从8月的15.0%微降至14.3%、但仍处于较高水平。


9月货币社融数据显示,短期投资需求有较好支撑。往前看,即使货币政策保持中性,企业现金流恢复可能带动制造业投资周期及居民收入增长进一步修复。9月货币社融数据作为先行指标,显示投资增长总体仍有后劲,且M1增长显示企业现金流继续修复,有望支持中长期贷款需求。按照此前公布的计划政府融资额,4季度政府债净融资同比可能仍有增长。虽然近期地产成交有所走弱,但服务业消费、制造业投资、服务业投资、及出口等部门需求进一步回升有望支撑整体融资及经济增长。

  • 关注点一:信贷平稳增长,零售贷款需求走高

  • 关注点二:表外融资同比多增,政府债券放量

  • 关注点三:货币同比增速上升,拆借利率下行


市场角度看,社融强劲、信贷结构好,均有助于经济修复的延续,货币政策将继续保持中性,债市偏弱趋势尚待逆转。我们坚持防守中等待反击的思路,信用票息和转债个券相对更优,权益面临的宏观环境更有利。

银行板块来看,基本面方面,下半年经济边际修复,银行业景气度已触底反弹,银行净利润增速有望修复。

风险提示:货币政策超预期收紧,国内疫情二次爆发,债券发行进度放缓,经济下行持续时间超预期,资产质量恶化超预期。


Q:光伏板块观点

A:光伏玻璃接力硅料成上涨主力,印证终端需求高景气。光伏平价周期下光伏长期成长空间正在逐步打开,行业有望迎来系统性的估值提升。

风险提示:光伏装机增速低于预期,行业竞争激烈程度超过预期。


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相关研报:

《贸易持续回暖,出口韧性或可持续》2020-10-13

分析师:朱洵 SAC No. S0570517080002、陈莉 SAC No. S0570520070001/SFC No. BMV473

《财政宽松落地推动社融M2再超预期》2020-10-14

分析师:刘雯琪 SAC No. S0570520100003/SFC No. BIU684

《社融再超预期,债市转机仍欠火候》2020-10-14 

分析师:张继强 SAC No. S0570518110002/SFC No. AMB145、张亮 SAC No. S0570518110005、张大为 SAC No. S0570119080165

《政府债券再发力,社融超市场预期》2020-10-14 

分析师:沈娟 SAC No. S0570514040002/SFC No. BPN843、蒋昭鹏 SAC No. S0570520050002、安娜 SAC No. S0570120080111

《电力设备与新能源:行业周报(第四十一周)》2020-10-11

分析师:黄斌 SAC No. S0570517060002/SFC No. BPY554、边文姣 SAC No. S0570518110004、孙纯鹏 SAC No. S0570518080007、张志邦 SAC No. S0570119030038

《国内口粮无虞,必选受益内需扩大》2020-9-10 

分析师:陈羽锋 SAC No. S0570513090004/SFC No. BPX276、杨天明 SAC No. S0570519080004、张晋溢 SAC No. S0570519030001、周鑫 SAC No. S0570520090001


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