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【衍生品策略周报】财政支出支撑资金面,互换利率小幅波动

发表时间:2020-07-28 18:54:00  来源:野望文存  浏览:次   【】【】【

丨明明债券研究团队

报告要点

利率互换(IRS)方面,税期过后,资金面边际转松。周内看,上周资金利率呈现先降后升的态势,前半周资金面边际转松,周四和周五由于MLF、TMLF以及公开市场到期量较大,但央行的流动性对冲较为谨慎,导致资金利率有所上行。上周税期过后资金面转松,央行开始回笼流动性。国债期货方面,央行维持净投放的过程中资金面略有宽松,期货价格震荡回暖。国开债方面,上周现券收益率走势边际下行。

IRS:财政支出支撑资金面,互换利率小幅波动。税期过后,资金面边际转松。周内看,上周资金利率呈现先降后升的态势,前半周资金面边际转松,周四和周五由于MLF、TMLF以及公开市场到期量较大,但央行的流动性对冲较为谨慎,导致资金利率有所上行。互换利率随资金利率小幅下降,截至上周五,1Y期限品种利率较前周下行8.71bps至2.30 %附近,5Y期限品种利率较前周下行10.75bps至2.59%附近。目前来看,货币政策仍偏中性,即使在集中缴税叠加MLF、TMLF大量到期的时期,央行的对冲力度也未明显增强。上周税期过后资金面转松,央行开始回笼流动性,本周将有1600亿逆回购到期、并且仍有利率债的供给压力,虽然央行的态度可能依然保持谨慎,但月末财政支出逐步增加将对资金面形成一定利好,预计互换将随资金面小幅波动。

国债期货:价格震荡回暖。上周国债期货全周来看有所上涨,三十年期国债期货价格明显走强。对于债市影响明显的股债跷跷板效应略有减弱,央行维持净投放的过程中资金面略有宽松,因此国债期货价格震荡回暖,周三美国要求中国关闭休斯敦总领馆的消息再度点燃市场避险情绪,周五中方反制措施公布,中方要求美国对等关闭驻成都总领馆,国债期货后半周在避险情绪的作用下走强。从本周的情况来看,数据方面本周有7月PMI发布,但除了数据之外,中美关系走势也是本周需要密切关注的重点。

国开债:现券收益率走势边际下行。上周现券收益率走势边际下行,在中美互相关闭领馆带来的避险情绪推动下,上周十年期国债收益率下行约9bps,本周应密切关注中美关系的变化对于债市带来的影响。上周国债期限利差有所收窄,10年-3个月国债期限利差为90bps,国开国债利差有所收窄,10年期国开国债利差约为46bps。

正文


IRS:上周互换利率大体下行


公开市场:上周净回笼6177亿元

公开市场操作方面,上周(7月20日-7月24日)7月20日央行开展1000亿元7天期逆回购操作,中标利率2.20%,与前次持平,当日有500亿元逆回购到期,实现流动性净投放500亿元;7月21日央行开展100亿元7天期逆回购操作,中标利率2.20%,与前次持平,当日有300亿元逆回购到期,实现流动性净回笼200亿元;7月23日央行开展500亿元逆回购操作,中标利率2.20%,与前次持平,开展500亿元中央国库现金管理商业银行定期存款操作,中标利率2.70%,此外当日有2000亿元MLF到期、2977亿元TMLF到期、500亿元逆回购到期,共实现流动性净回笼4477亿元;7月24日有2000亿元逆回购到期,实现流动性净回笼2000亿。上周共计净回笼资金6177亿元。

资金利率:各期限利率大体下行

税期过后,资金面边际转松。周内看,上周资金利率呈现先降后升的态势,前半周资金面边际转松,周四和周五由于公开市场到期量较大,但央行的流动性对冲较为谨慎,资金利率有所上行。具体看,银行间隔夜资金利率较上一周末下行52.14bps至1.88%,7天资金利率较上一周末下行37.15bps至2.10%,14天资金利率较上一周末下行9.32bps至2.44%,21天资金利率较上一周末上行36.55bps至2.42%,1个月资金利率较上一周末下行0.81bps至2.58%。

互换曲线:各期限利率大体下行

上周Repo互换利率及3Mshibor大体下行。具体而言,Repo互换方面,各期限品种利率较前周全面下行,6M期限品种利率较前周下行8.99bps至2.27%附近,9M期限品种利率较前周下行9.09bps至2.28%附近,1Y期限品种利率较前周下行8.71bps至2.30 %附近,5Y期限品种利率较前周下行10.75bps至2.59%附近。3MShibor互换方面,各期限品种利率较前周大体下行,6M期限品种利率较前周上行6.25bps至2.58%附近,9M期限品种利率较前周下行0.71bps至2.59%附近,1Y期限品种利率较前周下行7.05bps至2.60 %附近,5Y期限品种利率较前周下行11.34bps至3.09%附近。

从互换曲线的陡峭度来看,Repo和3M互换曲线略呈陡峭化。具体而言,1×5Y利差较前周下行2.04bps至28.96bps附近,1×2Y利差较前周下行0.91bps至6.59bps附近,9M×1Y利差较前周上行0.38bp至1.50 bps附近;3MShibor互换方面,1×5Y利差较前周下行4.29bps至49.34bps附近,1×2Y利差较前周下行5.22bps至13.29bps附近,9M×1Y利差较前周下行6.34bps至0.65bp附近,6×9M利差较前周下行6.96bps至1.42bps附近。

策略推荐:财政支出支撑资金面,互换利率小幅波动 

税期过后,资金面边际转松。周内看,上周资金利率呈现先降后升的态势,前半周资金面边际转松,周四和周五由于MLF、TMLF以及公开市场到期量较大,但央行的流动性对冲较为谨慎,导致资金利率有所上行。互换利率随资金利率小幅下降,截至上周五,1Y期限品种利率较前周下行8.71bps至2.30 %附近,5Y期限品种利率较前周下行10.75bps至2.59%附近。目前来看,货币政策仍偏中性,即使在集中缴税叠加MLF、TMLF大量到期的时期,央行的对冲力度也未明显增强。上周税期过后资金面转松,央行开始回笼流动性,本周将有1600亿逆回购到期、并且仍有利率债的供给压力,虽然央行的态度可能依然保持谨慎,但月末财政支出逐步增加将对资金面形成一定利好,预计互换将随资金面小幅波动。


国债期货:上周涨幅较大


国债期货上周涨幅较大。上周5年期国债期货主力合约TF2009全周涨0.62%,收盘报101.39元;10年期国债期货主力合约T2009全周涨0.87%,收盘报99.985元;5年期国债合约TF2009持仓减少1528手,总持仓减少至41748手,成交金额2343331.1178亿元,较前一周减少930426.9137亿元,日均成交468666.22356亿元,较前一周减少186085.38274亿元;10年期国债合约T2009持仓减少4601手,总持仓减少至81720手,成交金额6244811.3174亿元,较前一周减少2562955.7944亿元,日均成交1248962.26348亿元,较前一周减少512591.15888亿元。其中,周一10年期国债期货主力合约T2009涨0.12%,5年期国债期货主力合约TF2009涨0.12%;周二10年期国债期货主力合约T2009涨0.21%,5年期国债期货主力合约TF2009涨0.27%;周三10年期国债期货主力合约T2009涨0.43%,5年期国债期货主力合约TF2009涨0.26%;周四10年期国债期货主力合约T2009跌0.02%,5年期国债期货主力合约TF2009跌0.05%;周五10年期国债期货主力合约T2009涨0.27%,5年期国债期货主力合约TF2009涨0.15%。

价格震荡回暖。上周国债期货全周来看有所上涨,三十年期国债期货价格明显走强。对于债市影响明显的股债跷跷板效应略有减弱,央行维持净投放的过程中资金面略有宽松,因此国债期货价格震荡回暖,周三美国要求中国关闭休斯敦总领馆的消息再度点燃市场避险情绪,周五中方反制措施公布,中方要求美国对等关闭驻成都总领馆,国债期货后半周在避险情绪的作用下走强。从本周的情况来看,数据方面本周有7月PMI发布,但除了数据之外,中美关系走势也是本周需要密切关注的重点。


国开债:上周收益全面下行


上周全周来看,国开债收益率全面下行。1年期收益率下行0.96bp,3年期收益率下行17.18bps,5年期收益率下行21.45bps,7年期收益率下行18.01bps,10年期收益率下行11.73bps。利差方面,各期限利差全面下行。1年期收益率利差下行2.86bps,3年期收益率利差下行11.33bps,5年期收益率利差下行11.22bps,7年期收益率利差下行5.15bps,10年期收益率利差下行2.78bps。信用利差涨跌互现。国开-AAA中票利差方面,1年期利差下行8.91bps,3年期利差下行1.42bps,5年期利差上行1.22bps,7年期利差上行0.95bp,10年期利差上行1.76bps。国开-AA中票利差方面,1年期利差下行14.91bps,3年期利差上行0.58bp,5年期利差上行2.22bps,7年期利差上行0.95bp,10年期利差上行2.76bps。

现券收益率走势边际下行。上周现券收益率走势边际下行,在中美互相关闭领馆带来的避险情绪推动下,上周十年期国债收益率下行约9bps,本周应密切关注中美关系的变化对于债市带来的影响。上周国债期限利差有所收窄,10年-3个月国债期限利差为90bps,国开国债利差有所收窄,10年期国开国债利差约为46bps。

中信证券明明研究团队


本文节选自中信证券研究部已于2020年7月28日发布的《衍生品策略周报20200728——财政支出支撑资金面,互换利率小幅波动》,具体分析内容(包括相关风险提示等)请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。

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