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沙沙复盘:下半年大消费板块投资策略

发表时间:2020-06-29 14:08:00  来源:野望文存  浏览:次   【】【】【

医药


要点一:上半年医药板块全面复盘

总体上来看, 2020上半年医药行业先抑后扬、加速上涨,医药指数上涨37.97%,跑赢沪深300指数37.36 个pp,在所有行业中排名第一。

医药市盈率(TTM)为50.84倍,而全部A股(剔除金融)市盈率(TTM)为25.29倍,医药行业估值溢价率达101.06%,接近历史高位。

从板块来看, 医药各子行业分化严重, 医疗器械、生物制品、原料药表现亮眼,中药与医药商业明显跑输行业;

从涨幅来看, 涨幅更多来源于行业比较优势、产业趋势下估值的提升;从细分领域来看,原辅包材(+88%)、互联网医疗+医疗信息化(+84%)、创新疫苗(+77%)涨幅居前;

从个股上来看, 总结上半年医药涨幅TOP30的标的, 疫情加成与原料药板块的个股居多,同时在政策面相对宽松、 流动性充裕的市场环境下,中小市值股更具优势。
要点二:医药板块当下处于什么状态?

当下影响医药走势的核心变量在于“行业比较” , 而其根源是疫情及其带来的国际经济政治环境的变化。

1、产业:在产业层面, 医药历经时代风云变迁, 医药行业已经不是当初以“ 药” 为主的行业, 非药标的已占据半壁江山。

2、政策:医药政策的大政方针已定, 但近期出台的政策在边际上有所收紧。在老龄化等因素作用下,医保收支压力持续增加,未来医保控费仍然是政策主旋律

随着注射剂一致性评价正式开展,预计注射剂的带量采购将逐步推开,同时高值耗材领域的集采试点也在各省紧锣密鼓进行,竞争格局差的相关品种继续面临较大价格压力。

后续的政策展望包括存量品种医保独家谈判、 注射剂一致性评价、 反商业贿赂、 第三批带量采购、 高值耗材全国集采等。

3、估值:医药行业上半年涨幅第一, 硬核资产标的估值不断创下新高。但由于医药近5年一直处于“ 资产淘汰赛” 中, 叠加外资等长线资金占比提升, 医药硬核资产高估值将成为新常态, 只会波动不会消失。

4、机构持仓状态:

公募基金重仓医药大幅超配创近5年新高, Q2预计更高;
沪(深) 股通的持股医药规模占比快速提升, 持仓仍有提升空间;
医药主题基金持续发挥稳定剂作用, 医药资产定价能力稳中有升。

要点三:下半年医药板块投资策略

核心三句话:医药节奏看疫情,重点标的看自主控价权, 自上而下填洼地

“抗疫”主线:全球新冠疫情仍在延续,国内第二波疫情已经袭来,抗疫成为一场持久战。疫情助推器械、诊断和疫苗。

产业主线:控费背景下寻找自主定价权。随着药品及耗材领域集采的推进,“自主定价权”成为优质公司的稀缺属性。我们认为,创新和消费升级领域对医保依赖度低,具备较高自主定价权。


食品饮料 ▎逻辑一:疫情对白酒影响主要体现在上半年,下半年龙头有望恢复高增长


疫情对白酒行业影响集中于 20H1, 高端酒受疫情影响相对较小,茅台五粮液 Q1 均延续双位数增长;次高端受影响较大,酒企之间有所分化;光瓶酒居家自饮消费为主,受影响相对较小。

疫情不改长期向好趋势,预计此轮消费升级推动的第四轮白酒牛市仍会持续, 疫情的出现提供了一次较好的布局机会

下半年行业消费有望恢复至正常水平,宴席聚饮消费回补和市占率提升有望推动龙头恢复高增长。(1)大部分消费者将宴席推迟至下半年中秋国庆假期举办,白酒行业下半年有望迎恢复性消费,尤其是受影响相对较大的次高端价位段。(2)持续了 2个季度的疫情导致部分中小企业经营雪上加霜,倒逼其让渡市场份额,加速行业集中度提升。

▎逻辑二:食品有望维持高景气度, 继续看好竞争优势明显的龙头。

1)餐饮供应链:餐饮连锁化推动万亿餐饮供应链变革, 根据 wind 数据测算, 19年餐饮半成品潜在市场空间 1.5 万亿元, 速冻食品和复合调味料将最受益,未来 5 年收入 CAGR 有望达 10%/15%+。

2)休闲食品:根据Frost & Sullivan , 19 年行业收入 6016 亿元,未来 3 年有望复合增长10%。行业 CR10 仅 14.3%,龙头市占率提升空间大。

3)调味品:根据 wind, 19 年行业收入 4182 亿元,未来 5 年有望复合增长 10%。行业受疫情影响主要源于餐饮渠道传导,伴随餐饮回暖,下半年有望迎恢复性增长。

4)乳制品:根据 wind, 19 年行业收入 3471 亿元,预计未来收入维持 5%左右复合增长。行业送礼需求受疫情短暂压制,下半年有望恢复性增长。

5)啤酒:疫情不改产品结构升级趋势,看好行业集中度和龙头盈利能力同步提升。

6)肉制品:景气度稳定。


责任编辑:廖金声