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中银国际早报-20191126

发表时间：2019-11-26 08:42:00 来源：野望文存浏览：

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中银国际期货早报

中银国际期货每日晨会播报1126 来自中银国际期货研究 07:54

金融期货

国债期货：

十年期主力合约T2003收于97.915，跌0.24%；五年期主力合约TF2003收于99.605，跌0.14%；二年期主力合约TS12003收于100.260，跌0.05%。宏观方面，周一股市中钢铁、建材等周期类板块上涨较好。反应出市场对明年年初财政政策发力，基建等投资将会大幅改善的预期。流动性方面，央行公告称，临近月末财政支出增加，吸收央行逆回购到期等因素后，银行体系流动性总量处于合理充裕水平，2019年11月25日不开展逆回购操作。当日有1800亿元逆回购和600亿元国库现金定存到期量，周二将有1200亿逆回购到期量。周一资金面呈现收敛，短端利率明显上行。目前来看，央行本轮连续降息有托底经济的作用。但难言货币政策自此正式转向、开闸放水。因为央行此时的操作更多的是年底前对经济的临时托底，明年初政策应会重回财政政策发力、货币政策配合的路径。此外，央行现在降息在时点上也较为合适，因为目前CPI刚刚高企，后续临近新年如果通胀还有上涨的话则央行操作空间较为有限。因此，本轮央行降息或是在年末托底经济的临时之举。在本轮反弹行情进入调整之时，本周国债期货市场或以调整为主。此外，市场也可能对周末即将出炉的采购经理人指数（PMI）数据进行提前的预判操作。

股指期货：

11月25日，股指期货三大主力合约均出现一定程度的上涨。IF主力合约IF1912收于3873.4点，涨0.81%；IH主力合约IH1912收于2947.0点，涨0.98%；IC主力合约IC1912收于4874.4点，涨0.46%。

股票现货市场方面，上证综指、深证成指、沪深300指数、上证50指数、中证500指数和创业板指数分别涨0.72%、跌0.01%、涨0.73%、涨0.99%、跌0.05%和跌1.07%。

按照申万一级行业指数口径，今日涨幅前三的行业分别为钢铁（4.67%）、建筑材料（3.73%）和采掘（3.09%）。

当日要闻：

新华社北京11月24日电近日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于强化知识产权保护的意见》，并发出通知，要求各地区各部门结合实际认真贯彻落实。

新浪美股11月24日讯前纽约市长、彭博资讯创始人布隆伯格（Michael Bloomberg）正式宣布将角逐民主党总统竞选。

11月25日，人民银行公告“临近月末财政支出增加，吸收央行逆回购到期等因素后，银行体系流动性总量处于合理充裕水平，2019年11月25日不开展逆回购操作。”

当日，有1800亿元逆回购和600亿元国库现金定存到期。央行实际净回笼2400亿元。

11月25日，国债期货5年期主力合约跌0.14%。

11月25日收盘，在岸人民币对美元汇率收于7.0328。

目前，美元指数运行于98.25左右；COMEX黄金主力合约运行在1465美元/盎司左右。

分析与展望：

投资者需要继续对最新的重大进展或者结果给予高度关注。现阶段，应该重点关注的重大事件包括中美贸易磋商后续进展、美联储未来降息节奏和英国脱欧进程的后续进展。

投资者对中美经贸磋商事态的发展需要高度关注，但是无需过分担忧或者过于乐观。

对于中美经贸磋商的未来前景，我们仍然中性的总体观点。

A股市场上大量的蓝筹股票和成长股票已经开始体现出明显的投资价值。蓝筹股票的价值在于其现金分红比例；而成长股的价值在于其未来巨大的、可以合理预期的业绩成长空间。

对于未来，我们仍然维持原有的观点。

即“目前震荡构成趋势，市场的震荡趋势仍然有望持续一段时间。待中美经贸磋商未来产生具体的书面协议成果之后，市场将出现趋势性的发展态势。”

另外，在全球经济未来增长放缓的大背景下，市场投资风格将产生明显的变化，从而使市场运行表现出明显的结构性特征。

建议投资者目前继续采取市场中性的阿尔法策略。买入和持有各类优质股票，包括可以明确证明自身投资价值的创新类、成长类股票、优秀的产业转型升级的股票、现金分红比例超过3.5%的蓝筹股票和前期被错杀的价值股等，空沪深300指数期货，获取稳健的绝对投资收益。

能源化工

PTA/乙二醇：
昨日产业链上PTA价格基本稳定，乙二醇价格微幅跌30-40元/吨。其他下游产品价格基本稳定，瓶片小幅下跌50元/吨。涤丝市场平稳运行，下游织造、加弹工厂维持刚需采购，截止下午，涤丝市场主流产销维持在60-80%。几家聚酯工厂产销在100%、80%、50%、75%、40%、100%、50%、20%、70%、100%、60%、100%、95%、50%、80%、60%、70%、20%。涤短市场主流产销在40-80%。
乙二醇：
上周华东乙二醇库存共计38.6万吨，环比减少2.7万吨。上周乙二醇价格从4600以上跌落，主要是因为本周港口报船量较多，超过预期，因此本周有供应过多的累库预期。但实际上目前乙二醇库存不高，小幅累库压力并不大。国内供应增加的空间不大。从需求端来看，终端织造开工已经回落至7成以下，聚酯开工预计在12月仍有下滑的预期。短时间来看聚酯的压力不大，上周依然降库，对乙二醇段时间依然存在支撑。乙二醇在01合约也难以走出趋势性行情。关注本周港口船货具体到港情况。观点供参考。
PTA：
海南逸盛一套220万吨PTA装置11月22日开始陆续停车检修，该装置11月25日恢复。由于前期检修装置陆续恢复，未来预计供应增加。上周PTA流通库存122.1万吨，环比上涨0.3万吨。目前依然有少数检修正在进行，而随着负荷开工的恢复，未来预计PTA仍将延续累库行情。上周PTA整体以震荡行情为主，虽然供需偏弱，但目前价格已经偏低，基本达到行业平均盈亏平衡线上。未来仍有可能更低，但大幅下行需要更明确的利空压力。目前下游聚酯开工依然较高，需求尚可。短时间看以震荡为主。关注下游聚酯的开工变化。观点供参考。

沥青：

昨日国内重交沥青行情暂维稳运行，仅北海和源上周六回落40元/吨，其余炼厂暂守价观望，市场供大于求局面持续，仅刚需拿货为主，各地区需求偏弱，交投氛围偏淡。东北市场主流交易价3000-3200元/吨，随着气温降低，冰雪天气增加，且冬储临近下，下游接货情况清淡，业者对后市缺乏信心。华北地区重交沥青参考价至2950-3150元/吨之间，中海秦皇岛和鑫海沥青停产，炼厂按需走量为主，终端接盘谨慎，市场表现供需两淡。山东市场主流成交价2900-3300元/吨，低价成交为主，近期天气晴朗为主，部分终端赶工期，翘尾因素影响下，交投表现尚可，但市场货源整体充裕，贸易商维持快进快出模式，保持观望。华东重交沥青成交参考区间在3200-3400元/吨，部分外地资源价格略低，目前成交重心不断降低，买涨不买跌影响下游拿货，虽跨区套利货源减少，但整体需求疲软，业者看空情绪不减，据了解，镇海炼化已对西北市场给出冬储保底政策，后市或仍有下跌空间。华南地区重交沥青成交参考价3250-3400元/吨之间，部分炼厂执行大单优惠政策，炼厂开工稳定，市场供应充足；当地沥青需求一般，高价货源成交遇阻，低价成交居多。西北地区重交沥青参考价在3400-3800元/吨，受淡季影响，下游需求走低，按需走量为主，部分货源外销疆外。在现货价格下行而期价跟随油价走强后，目前期现价差收紧。期货价格支撑走弱。南方需求继续回落，北方需求进入低位，部分炼厂为减轻库存压力，降价促销力度加大；目前市场气氛偏空，贸易商心态低迷等因素制约整体行情平稳发展。观点供参考。

燃料油：

截至昨日下午，新加坡燃料油380CST12月/1月价差为3.5美元/吨，1月/2月价差为-1.75美元/吨。12月380和布伦特裂解价差为-25.26美元/桶，东西价差为37.75美元/吨。受船运公司采购影响，低硫燃料油库存开始减少。市场人士称，超过一半的船用油需求转向低硫燃料。上周新加坡渣油库存（高硫和低硫）增加。因燃料油出口减少，截至11月20日，新加坡陆上渣油库存较前一周增加2.3%至2083万桶。新加坡燃料油出口量较前一周减少39.6%至24.8975万吨。船用油市场方面，一位新加坡燃料油交易商表示，11月初高硫燃料油需求大幅下降，因需求下滑，船用油升水走软。近期上海燃料油和新加坡市场价差维持在20-30美元/吨的范围波动，相对合理。上海FU合约虽然减仓速度较快，但昨夜盘，依然有58万手持仓，未来紧密关注持仓变化情况以及油价趋势，观点供参考。

甲醇及尿素：

昨日甲醇环比涨50元至2007元/吨，夜盘结束时收于1997元/吨，而尿素则环比提升40元至1660元/吨。近日甲醇价格走势较为强劲，空方资金也大量撤出，多方信心开始增强。主要原因是，甲醇开工率因盈利较差持续下滑，MTO盈利性较好开工增加，供需矛盾缓和之下，港口及内陆库存明显减少。短期内做多甲醇仍有风险，可以考虑空PP-3MA价差。对于尿素而言，虽然印度招标预计将提供40万吨左右的出口需求，也有不少气制项目开始停车，但出口价格低、停车时间短也很难为尿素提供明显利好并使其供需格局反转。因此，尿素现货目前上涨动力仍旧不足，但期货随甲醇及煤炭价格上涨会有反弹迹象。

塑料/PP/PVC/苯乙烯：

昨日LLDPE环比涨30元至7225元/吨，夜盘结束时收于7215元/吨，PP环比涨87元至8034元/吨，夜盘结束时收于8013元/吨，PVC环比涨85元至6665元/吨，夜盘结束时收于6660元/吨，苯乙烯环比涨86元至7086元/吨，夜盘结束时收于7082元/吨。国内PE的检修季完全结束，仅有的几套检修产能也在近期陆续复工，供给端较为充裕。但由于今年农膜需求不及往年水平，明显低于市场对四季度行情的预期，因此LLDPE价格也同样难有起色，目前大概率仍旧将保持底部盘整的期货价格走势。PP目前处于年内需求较旺的时期，叠加上周油气价格走势偏强，因此其期货价格也在聚烯烃产品中相对强势。还有一个主要原因是，PP基差一直在偏高位置，悲观预期早已注入，成本端支撑下可能有盘整甚至小幅上涨，走势或与LLDPE较为相似。PVC近期价格持续提升的主因是库存持续下滑并明显低于往年同期。但目前电石价格偏低，PVC盈利性明显好转开工提升，因此价格继续上涨可能会遇到阻力。当PVC期价升至6800至7000元/吨，库存开始由跌转涨，可以考虑入场做空的机会。苯乙烯期价一度跌至6800元/吨左右，接近企业生产现金流成本。近期其库存不断下滑，预投产装置还未投放，成本端油价也偏强整理，价格长期处于底部水平较为低估。从资金面上来看，多空双方也差距不大，预计苯乙烯短期可能会有一定反弹。

天然橡胶：

原油：

11月25日（周一），中美贸易和谈的积极消息使得市场备受鼓舞，提振油价小幅上涨。
纽约商品期货交易所WTI 1月原油期货合约收盘上涨0.24美元，至58.01美元/桶，涨幅0.42%。
洲际交易所布伦特1月原油期货合约收盘上涨0.26美元，至63.65美元/桶，涨幅0.41%。
上海能源交易中心原油期货夜盘主力期约SC2001以460.8元/桶收盘，下跌0.4元，跌幅0.09%。
11月25日，有关中美贸易争端的积极消息使得市场备受鼓舞。美国国家安全顾问Robert O 'Brien称，美国和中国年底前达成贸易协议的可能性仍是市场关注的焦点。《环球时报》也表示，非常接近达成“第一阶段”协议。市场人士表示，上周末(贸易方面)的大部分推论都是积极的，市场似乎已决定跟随这一趋势。此前有消息称，中国已邀请美国高级贸易谈判代表在北京进行新一轮面对面谈判，双方仍在努力达成协议。商务部新闻发言人高峰日前在商务部例行新闻发布会上表示，中美双方经贸团队将继续保持密切沟通。

工业品

纸浆：

周一山东地区针叶浆价格平稳，银星4400-4450元/吨，阔叶浆鹦鹉3750元/吨。代表性厂家陆续发布了11月份的涨价通知，涨幅在100-300元/吨之间，预计短期内文化纸的涨价函还将陆续发出，瓦楞纸、箱板纸、牛卡、白板纸方面纸厂也发布涨价函。纸企及经销商库存低位，教辅材料招标季节，文化用纸经历旺季5轮提价，毛利已超去年同期水平。山东地区库存量105万吨，较10月末有所下滑，常熟地区库存下滑较快，但仍处高位，市场供应压力明显。截至11月22日，上期所纸浆库存增加211至112,516吨。10月欧洲港口库存量较9月增加3.3%至21.6万吨。俄罗斯伊利姆12月报价持平上月。本周进口木浆现货市场走势各异，针叶浆现货价格呈下跌走势，阔叶本色浆价格维稳，化机浆货少价升，阔叶浆被针叶浆拖累下滑，贸易商报盘差距较大，市场混乱。周一废纸上调 50 元/吨。离岸人民币汇率重回 7.04，利多纸浆价格。期现价差 70。技术分析上，日均线空头排列，趋势向下。策略上 SP2001 建议在 4400-4850 高抛低吸。5-1 合约跨期价差 138，观点供参考。

贵金属

黄金：

周一金价连续第四个交易日下跌，现货黄金盘中一度跌近8美元，刷新11月12日以来低点至1454.11美元/盎司，投资者对较高风险资产的兴趣增强，贸易谈判取得进展的迹象抑制了黄金的避险需求。白银也继续走低，回到17美元下方。黄金短线技术面看空信号有所增加，后市金价面临重回跌势的风险，上周金价未能持续突破1480美元水平，这成为了金价在突破1500美元之前的阻新阻力位。本周美国还将迎来感恩节假期，交易员应该注意额外的市场波动。

有色金属

铜铝锌：

LME铜收涨18美元，涨幅0.32%，LME铝收涨2美元，涨幅0.11%，LME锌收跌24美元，跌幅1.06%。媒体称中美十分接近达成第一阶段经贸协议。9月我国共进口铜矿砂及其精矿1580945吨，环比减少12.90%，同比减少18.09%。Freeport与江铜、铜陵、中铜确定了2020年TC长单价格为62美元/吨，为2012年以来的新低点。氧化铝复产新投产能增加，价格持续小幅回落。LME现货铝和三个月合约的溢价升至每吨13.50美元,为去年12月31日以来的最高水平。消费旺季，现货升水持稳，国内电解铝社会库存持续下滑。贸易摩擦持续，PMI数据偏弱。预计年末，国网投资力度将有所加强，货币政策有所放松，从而增加有色下游消费。建议铜铝短多交易为主，锌短空交易思路为主，关注后续消费能否有效回升的数据指引。

黑色金属

铁矿石：

普氏涨2.65至90.45美元/吨，港口现货大幅上涨10元左右，部分品种涨20，唐山钢坯涨30至3480，下游钢价以稳为主，个别品种跌10元。钢厂开工率回落，盈利情况继续改善，建材钢厂成品库存及社会库存继续收缩，或显示下游市场情况改善。前期收窄的期现价差开始回升，建议多单持有。

螺纹钢：

唐山地区11家焦炭企业由于缺乏排污证而被陆续停产,设计产能1495万吨左右。基本面来看，本周高炉开工率环比降低0.7%，铁水产量环比降低0.83万吨，同比降2.13万吨.贸易商库存和钢厂库存环比继续下降80万吨左右，现货市场部分规格产品断货,南北价差进一步拉大,现货销售好转,价格上涨.期货在高基差情况下继续拉涨。昨日唐山钢坯价格持上涨30元至3480元/吨。

农产品

豆粕：

油厂榨利可观，南美大豆盘面压榨毛利高达223-306元/吨，刺激中国买家继续购买南美大豆，上周中国共采购了35船巴西大豆，及2船美湾大豆。上周大豆压榨量回升到177万吨，未来两周或增至180万吨以上，豆粕库存也止降回升，截止11月22日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量37.13万吨，较上周的35.51万吨增加1.62万吨，增幅在4.56%。而南方水产需求进入淡季，豆粕下游需求一般，抑制豆粕价格。但目前豆粕库存整体仍处于较低水平，库存紧张局面缓解或仍需到12月中下旬。而农业农村部召开南方九省区市全力推动生猪生产加快恢复，生猪整体存栏已经开始触底回升，元旦、春节前备货高峰临近，后期粕类需求有望回暖，油厂挺价，又支撑豆粕价格。多空交织之下，短线或维持窄幅波动为主，等待更多消息指引。当前中美贸易关系不确定性有所增大，一旦谈判再出现波折，后面大豆原料供应将更为紧张，且随着生猪养殖慢慢恢复，及元旦、春节临近，中下游有备货需求，后面需求仍有望回暖，届时豆粕价格也仍有震荡适度回升的希望。

豆油：

随着美豆价格再度跌破900美分大关，大豆进口成本下降亦是不言而喻，目前巴西大豆盘面压榨毛榨利高达279-306元/吨，阿根廷大豆盘面压榨毛榨利亦达到209-211元/吨，南美大豆盘面榨利良好吸引油厂持续买入大豆，上周中国买家共采购了35船南美豆及两船美湾大豆，上周大豆压榨量回升到177万吨，未来两周或增至180万吨以上，这抑制豆油行情涨势。但棕油价格强势不改，且截至上周末，豆油库存跌破110万关口，至109万吨周比降幅4.33%，豆油库存逐步下降这令油厂挺价，预计豆油行情整体后市仍偏强运行，但鉴于持续冲高之后市场需求受到抑制，仍需防范周初进一步冲高之后的回调整理风险。

美豆：

周一，芝加哥期货交易所（CBOT）大豆期货市场收盘下跌，因为美国和中国的贸易谈判存在不确定性，南美大豆产区天气改善，压制大豆出口检验数据表现强劲带来的积极影响。截至收盘，大豆期货下跌0.50美分到4.50美分不等，其中1月期约收低4.50美分，报收892.50美分/蒲式耳；3月期约收低4.25美分，报收907美分/蒲式耳；5月期约收低4美分，报收921美分/蒲式耳。美国农业部发布的周度出口检验报告显示，截至2019年11月21日的一周，美国大豆出口检验量为1,942,761吨，上周为1,537,619吨，去年同期为1,123,243吨。美国与中国的贸易谈判，仍受到市场的密切关注。中国是美国农产品的主要出口市场，特别是大豆。中国国内一家媒体周日报道称，中国和美国非常接近完成第一阶段贸易协定。但是该报道指出，美国和中国仍未就具体细节或削减中国产品进口关税的规模达到一致。一位分析师称，他认为谈判工作进展并不非常好。美国农业部周一晚些时候发布的作物周报显示，截至周日，美国大豆收割工作完成94%，落后五年平均进度97%。

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