信视角看债—管中窥豹看近期信用债认购热度-债券-热点资讯-野望文存 财经 
    欢迎来到野望文存 财经!
当前位置:野望文存 财经 > 热点资讯 > 债券 >  信视角看债—管中窥豹看近期信用债认购热度

信视角看债—管中窥豹看近期信用债认购热度

发表时间:2019-11-06 16:38:00  来源:野望文存  浏览:次   【】【】【

丨明明债券研究团队

核心观点

四季度以来(截至10月31日,下同)新发信用债仍以短期限为主,机构仍以防守策略为主,其中亦不乏下沉资质以获取更多收益;新发信用债品种中地产和中西部城投申购更为活跃,民企债也有了复苏迹象。基金三季度资产配置中债券基金持续上行,其中短期和长期品种规模均有增加,广义基金杠杆率保持平稳,扩张规模较二季度有所放缓,一定程度也反映资本市场对未来债券回调的担忧情绪。

从微观个券认购倍数和基金季报统计数据对近期债券资金流向管中窥豹。市场对于哪一类债券品种、期限、等级甚至行业在近期更加吸引投资热度抱有很大兴趣,知己知彼以便接下来做好资产配置。我们试着采用微观视角,通过归集和梳理发行成交个券的认购倍数反推市场取向,再根据基金季报的结果分析近期债基、久期和杠杆的变化,以呈现债券市场的动态变化供投资者相互参考。

2019年四季度以来新发信用债认购倍数最高为3.33,平均认购倍数1.12。根据wind信息不完全统计,认购倍数在2以上的新发信用债共有15只,分布在综合、地产、建筑、化工等各行业。新发信用债认购倍数低于1的个券共3只,占发行比例约1%。四季度新发信用债分期限和评级来看,1Y和3Y,AA低评级认购倍数最高。分债券类型和票面利率来看,短融和6%-7%的票面利率信用债认购倍数最高。企业属性和行业分布来看,公众企业和房地产行业较受欢迎。按地域分布来看,中西部地区认购较为活跃。

四季度以来新发信用债各期限发行额1年以内最多,平均期限小于2年。分评级和行业来看,AA+级和纺织服装类新发信用债期限最长。分省市区域来看,四季度以来新发信用债无明显区域特征,发行期限较长的信用债集中于中西部区域省份。

2019年基金三季报资产配置中,债券配置持续上行。债券型基金中,纯债基金规模3.64万亿,占债券型基金比例最多,二级基金增幅最大,增幅达30.56%。股票型基金整体增加,三季度合计1.18万亿,其中增强指数型基金增幅较大,相较二季度增幅12.3%。混合型基金整体增加,规模合计2.29万亿,其中偏债混合型基金增幅最大,相较二季度大幅增加36.5%。货币市场型基金规模三季度有所减少,相比二季度减幅3.37%。

2019年基金三季报基金重仓券规模较大的是1年期、其次是3年和5年期,10年期也有所上升。截至2019年三季度末,1年期、3年期和5年期在债券型基金重仓券中分别占比25.41%、20.85%和17.82%。三季度广义基金杠杆率有小幅下行。截至2019年三季度末,商业银行、保险、证券、广义基金的债市杠杆率分别为0.99、1.08、2.15和1.07。广义基金杠杆率连续三个季度呈下降趋势,从1.16到1.09再到三季度末的1.07。

正文

四季度新发信用债的认购倍数

四季度新发信用债仍以短期限为主

2019年四季度以来新发信用债认购倍数最高为3.33,平均认购倍数1.12。根据wind信息不完全统计,有认购倍数的307只新发信用债中认购倍数前20的个券,新发信用债认购倍数最高的为3.33,为天津发行的19津海泰MTN001,属于综合行业,票面利率7.5%。认购倍数在2以上的新发信用债共有15只,分布在综合、地产、建筑、化工等各行业,地域分布也没有明显特征。

新发信用债认购倍数低于1的个券共3只,占发行比例约1%。同时我们梳理了四季度以来新发信用债中认购倍数最低的个券,认购倍数小于1的个券共有3只,票面利率在4.3%左右,行业分布在建筑和公用事业。

分期限和评级来看,1Y和3Y,AA低评级认购倍数最高。相比其他期限的信用债,1Y和3Y期限的信用债得到最多认购倍数,分别为1.27和1.24,中短久期信用债仍较受欢迎。分评级来看,AA级信用债认购倍数最高,达到1.19,较明显地高于高等级信用债的认购倍数。缩短久期和下沉资质的策略目前仍被较多采用。

分债券类型和票面利率来看,短融和6%-7%的票面利率信用债认购倍数最高。相比其他债券类型的信用债,短融的认购倍数最多,为1.25。按票面利率来看,6%-7%的信用债认购倍数明显最高,达到1.23,其次为5%和7%的信用债。资金更加偏好相对偏高的票面利率以获取收益。

企业属性和行业分布来看,公众企业和房地产行业较受欢迎。公众企业为包括上市和非上市的可以公开转让股票的大型公司。公众企业认购倍数为1.26,民营企业其次,为1.24。行业分布来看,我们筛选出认购倍数排名前十的行业,其中房地产行业认购倍数最高,达1.42,机械设备和通信其次。四季度伊始,民企新发信用债和地产行业信用债投资者申购较为活跃。

按地域分布来看,中西部地区认购较为活跃。四季度以来新发信用债的各省份中,湖南省认购倍数最高,达到1.57,重庆、天津和安徽其次,认购倍数均在1.35以上。具体城市方面,我们筛选出认购倍数前10位的城市,其中湖南省宁乡市和安徽省宿州市,认购倍数均超过了2,投资者申购较为活跃。随着下沉资质和区域策略的深入,中西部区域的债券价值逐渐被挖掘。

信用债发行期限

新发信用债平均期限小于2年

四季度以来新发信用债各期限发行额1年以内最多,平均期限小于2年。四季度以来信用债发行额期限多集中于1年以内,达到1798.6亿元,短期信用债仍发行较多。分企业属性来看,外资企业发行平均期限达到3年,国企和民企发行期限集中在1年到2年之间,其中民企平均期限较短,为1.02年。

分评级和行业来看,AA+级和纺织服装类新发信用债期限最长。AAA高等级新发信用债平均期限最短,为1.59年。行业中纺织服装平均发行期限为3年,食品饮料、建筑装饰和机械设备均为2年以上期限。发行平均期限较短的行业有电气设备、医药生物、传媒和休闲服务等。

分省市区域来看,四季度以来新发信用债无明显区域特征,发行期限较长和较短的均为中西部区域的省份。贵州省和江西省发行平均期限达到5年,不足1年的有陕西、宁夏、内蒙古、吉林和黑龙江省。

基金三季报托管数据点评

债券配置持续上行

2019年基金三季报资产配置中,债券配置持续上行。截至2019年三季度末,资金资产配置较二季度末整体有所增加,其中股票、债券和现金的占比均小幅上行,三季度末市值分别为2.22万亿、6.83万亿和3.36万亿。债券资产占净值比超50%且持续增加。

债券型基金中,纯债基金占比最多,二级基金增幅最大。2019年前三季度债券型基金呈整体上升趋势,二季度相比一季度增加28.2%,三季度相比二季度增加14.7%。其中三季度纯债基金占比最大,三季度纯债基金规模3.64万亿,相较二季度末增加了4088亿元,增幅12.64%。二级基金三季度规模4227亿元,相较二季度末增幅达30.56%。

股票型基金整体增加,其中增强指数型基金增幅较大。股票型基金在2019年三季度末基金规模合计1.18万亿,相较二季度末增加了8.7%。其中被动指数型基金增量最多,三季度发行9843亿元,相较二季度增加874亿元。增强指数型基金增幅最大,相较二季度增幅12.3%。

混合型基金整体增加,其中偏债混合型基金增幅最大。混合型基金在2019年三季度末基金规模合计2.29万亿,相较二季度末增加了8.6%。其中偏债混合型基金增幅最大,三季度发行1664.99亿元,相较二季度大幅增加36.5%。

债券型基金整体增加,其中中长期纯债型基金为主,混合债券型二级基金增幅较大。债券型基金在2019年三季度末基金规模合计4.66万亿,相较二季度末增加了14.72%。其中混合债券型二级基金增幅最大,相较二季度增幅达30.56%,三季度末规模4227亿元。中长期纯债型基金占整体债券型基金比例最高,三季度末规模为3.28万亿,相较二季度增长11.41%。

货币市场型基金规模三季度有所减少,相比二季度减幅3.37%。货币市场型基金在2019年三季度末基金规模合计14.15万亿,相较二季度末规模减少了4939亿元,减幅为3.37%。

债基仍以防御为主,但久期有所提升

2019年基金三季报基金重仓券规模较大的是1年期、其次是3年和5年期,10年期也有所上升。截至2019年三季度末,1年期、3年期和5年期在债券型基金重仓券中分别占比25.41%、20.85%和17.82%。

三季度广义基金杠杆率有小幅下行。截至2019年三季度末,商业银行、保险、证券、广义基金的债市杠杆率分别为0.99、1.08、2.15和1.07。广义基金杠杆率连续三个季度呈下降趋势,从1.16到1.09再到三季度末的1.07。

市场回顾:融资端维持稳定,收益率有所上行

一级发行:净融资量稳定

发行来看,非金融类信用债发行规模10月28日至11月1日为1684亿元,发行195只,总偿还量1079.88亿元,净融资额604.12亿元。其中企业债77亿元,发行10只,平均期限7.1年;公司债558.90亿元,发行53只,平均期限4.83年;中期票据346.10亿元,发行38只,平均期限3.66年;短融662.90亿元,发行80只,平均期限0.57年;定向工具39.10亿元,发行10只,平均期限3.55年。

上周,资金成本总体下行。R001下行21.32bps,现值2.33%;R007下行24.84bps至2.66%,R1M下行77.65bps至2.65%;R3M上行31.65bps,现值3.38%。 

主体评级调整情况

上周(10.28-11.1)主体评级调低债券主要集中在1家发行人,如下表所示,主体评级调低债券类型15家为产业债。上周(10.28-11.1)没有评级调高的债券。

二级市场:收益率整体上行

上周(10.28-11.1)信用债收益率整体上行,其中AAA中票1Y上行8bps,3Y上行11bps,5Y上行12bps;AA中票1Y上行8bps,3Y上行11bps,5Y上行8bps;AA-中票1Y上行8bps,3Y上行11bps,5Y上行8bps

产业债方面,进入10月以来,不同等级产业债收益率保持稳定。当前产业债收益率维持在高位,一方面是信用风险定价不足导致的投资性价比弱化,另外也是信用事件难以预测导致机构内部一刀切现状明显。现阶段民企利差的修复更多依赖的是外部政策支持,而非盈利基本面的改善,加之2019年开年以来违约事件频发,产业债的结构性风险仍不容忽视。同时信用风险定价不足以及利差徘徊低位也导致市场投资机构从边际减弱到降低整体配置,前因后果反复循环的确对信用债市场造成负面冲击。

城投债方面,10月下旬低资质城投债不同期限收益率小幅上行。现阶段城投的再融资风险显著改善,城投债更适合作为信用资质下沉的首选,尤其是现阶段中低等级高票息城投债所带来的固定收益回报以及因基建和监管思路调整而导致信用利差收窄带来的弹性收益机会。

上周(10.28-11.1)信用利差(国开债)涨跌互现。其中AAA中票1Y上行9bps,3Y上行1bp,5Y下行1bp;AA中票1Y上行9bps,3Y上行1bp,5Y下行5bps;AA-中票1Y上行9bps,3Y上行1bp,5Y下行5bps。

期限利差涨跌互现,其中AAA中票5Y-3Y上行1bp,5Y-1Y上行4bps,3Y-1Y上行3bps;AA中票5Y-3Y下行3bps,5Y-1Y上行4bps,3Y-1Y上行3bps;AA-中票5Y-3Y下行3bps,5Y-1Y维持不变,3Y-1Y上行3bps。

中信证券明明研究团队

本文节选自中信证券研究部已于2019年11月6日发布的《信视角看债-管中窥豹看近期信用债认购热度》中,具体分析内容(包括相关风险提示等)请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。

本资料所载的证券市场研究信息是由中信证券股份有限公司(以下简称“中信证券”)的研究部编写。中信证券研究部定位为面向专业机构投资者的卖方研究团队。通过微信形式制作的本资料仅面向中信证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发行为。中信证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅人视为中信证券的客户。若您并非中信证券客户中的金融机构专业投资者,为保证服务质量、控制投资风险,应首先联系中信证券机构销售服务部门或经纪业务系统的客户经理,完成投资者适当性匹配,并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能会带来的风险或损失,在此之前,请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,还请见谅!感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问,敬请发送邮件至信箱kehu@citics.com。

重要声明:

本资料定位为“投资信息参考服务”,而非具体的“投资决策服务”,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断。需特别关注的是(1)本资料的接收者应当仔细阅读所附的各项声明、信息披露事项及风险提示,关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件,关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期,并准确理解投资评级的含义。(2)本资料所载的信息来源被认为是可靠的,但是中信证券不保证其准确性或完整,同时其相关的分析意见及推测可能会根据中信证券研究部后续发布的证券研究报告在不发出通知的情形下做出更改,也可能会因为使用不同的假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。(3)投资者在进行具体投资决策前,还须结合自身风险偏好、资金特点等具体情况并配合包括“选股”、“择时”分析在内的各种其它辅助分析手段形成自主决策。为避免对本资料所涉及的研究方法、投资评级、目标价格等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失,在必要时应寻求专业投资顾问的指导。(4)上述列示的风险事项并未囊括不当使用本资料所涉及的全部风险。投资者不应单纯依靠所接收的相关信息而取代自身的独立判断,须充分了解各类投资风险,自主作出投资决策并自行承担投资风险。

本订阅号中的所有资料版权均属中信证券。不得以任何方式修改、发送或复制本订阅号中的内容。除经中信证券认可的情况外,其他一切转载行为均属违法。版权所有,违者必究。


责任编辑:廖金声