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中国外汇 | 人民币汇率双向波动态势依旧

发表时间:2020-12-01 10:19:00  来源:野望文存  浏览:次   【】【】【

作者 | 李公辅   中国银行新加坡分行

来源 |《中国外汇》2020年第23期


要点

展望未来,人民币汇率双向波动态势将更加“深入人心”,市场投资者与企业需要进一步适应新形势,做好管理汇率波动风险的准备。
 
6月以来,人民币对美元持续升值成为市场关注的一大焦点。近期人民币升值主要是受到中国经济稳健基本面的支撑,这种支撑也将在未来延续。但需要指出的是,人民币汇率走势并非单边行情,当前,其整体仍处于双向波动态势之中,且波动幅度有所增大。由于离岸市场对国际宏观经济因素较为敏感,汇率波动风险或被进一步放大。对于企业和投资者,尤其对在离岸市场上经常涉及汇率风险的企业和投资者而言,特别应做好汇率波动的风险应对。




人民币汇率仍处于双向波动态势中



6月以来,人民币对美元整体呈升值态势。特别是8月下旬,美元指数在触及92关口后并未再创新低,而同期美元兑人民币则下跌了约4%。10月,在美元指数维持震荡的情况下,人民币汇率升幅有所扩大,全月升值1.62%。进入11月,随着美国总统大选结果逐渐明朗,人民币兑美元延续了升值态势。11月18日,离岸人民币一度升破6.53关口,创两年多来的新高。截至11月28日上午,离岸人民币兑美元位于6.57左右。
对于人民币近期持续升值,笔者认为主要有以下几方面的原因:一是美国经济受新冠肺炎疫情的冲击持续衰退,使得美元基本面承压;而中国则率先走出疫情的冲击,经济具有较强的韧性,人民币汇率具有坚实的基本面支撑。二是中美利差持续扩大。疫情暴发后,美联储采取激进的降息策略和重启量化宽松政策来进行应对,使得美元流动性转向宽松,并对利率产生压制;而中国央行则始终保持较为稳健的货币政策,并未采取大水漫灌的手段。中美利差的走阔也推升了人民币汇率。三是中国经常项目盈余升高。今年二、三季度,中国经常项目盈余达到近五年来的最高水平,其主要原因在于:一方面,中国率先开始复工复产,填补了发达国家因困于疫情而导致的开工不足,使得出口形势向好;另一方面,受疫情冲击,中国居民个人的出境旅游、旅游消费也受到一定的影响,而原油等大宗商品价格大幅下跌也在一定程度上节约了进口成本。整体来看,中国经常项目盈余仍处于合理均衡区间,但其升高在一定程度上带动人民币汇率走强。四是二、三季度以后,市场的风险情绪有所回升,美元避险属性转弱,人民币等非美货币受到带动。五是今年以来我国金融市场开放步伐不断加快,三大债券指数纷纷纳入中国债券,国际投资者增加中国资产配置的意愿提升,进而带动人民币汇率进一步走强。
展望后市,笔者认为,中国经济将继续稳步复苏,并将为人民币继续提供稳健的基本面支撑。但与此同时也应当注意到,人民币汇率并不会呈现单边上涨的行情,从更长的时间段看,其仍将处于双向波动态势。2015年“8·11汇改”以来,人民币汇率双向波动态势明显,且波动幅度明显加大。2018—2020年(2020年截至10月),美元兑人民币年波幅已分别达到11.4%、7.6%、9.5%,而同期美元指数的波幅为10.2%、4.8%、11.6%。进入2020年,人民币汇率宽幅震荡态势明显:上半年人民币汇率破“7”,但此后并未一路向下,而是由跌转升,下半年4000点的升值仅用了三个月的时间,也体现出其走势的弹性进一步增大。展望接下来的时间,需要对人民币阶段性波动风险保持关注。一是当前国际经济金融形势复杂多变、全球疫情形势充满不确定性、重要区域地缘政治风险频发,都可能使得市场情绪出现改变。二是虽然近期美元很有可能会继续下行,但其下行幅度未必很大。从对美元走势具有一定影响的欧元走势看,由于目前欧洲正面临疫情再次升级的风险,经济基本面压力较大,欧元的基本面疲弱态势很可能会从侧面限制美元指数的下行幅度,进而限制人民币进一步走强的空间。




企业与投资者应做好汇率波动的风险应对



整体来看,人民币汇率虽然近期呈上行态势,但依然处于双向波动的格局之中,投资者仍应对人民币汇率波动风险保持关注。特别就离岸市场而言,因参与其中的国际机构类型相对丰富,包括境外央行、对冲基金等,更容易受到国际宏观经济与金融市场波动的影响;同时,大量的投机性头寸对汇率走势也更为敏感,相关操作亦可能放大市场波动。
例如,在近一段时间人民币升值的背景下,离岸市场上大量的市场参与者通过卖出USDCNH远期合约押注人民币升值,而USDCNH远期高企的升水点(一年期达到1600点以上)成为交易者获取利差的来源,以及损益波动的缓冲垫。此类交易也在一定程度上加速了人民币升值,并压制了远期升水,使得在岸离岸远期点出现罕见倒挂(过去五年几乎始终是离岸高于在岸)。而近期,离岸市场上此前大量的远期押注正在寻求对冲。从离岸人民币CNH期权隐含波动率来看,“微笑曲线”已变成朝向美元看多方向的斜线,这与数月前以及目前在岸人民币CNY尚具备微笑特征的曲线具有较大差别。这也意味着,部分对冲投资者正在为可能的汇率形势变化做准备。对此,也需警惕未来某一阶段过于集中的对冲或平盘需求,或加剧人民币汇率的短线波动,甚至影响远期和掉期市场走势的风险。
在这一背景下,笔者认为,对于市场参与者,特别是离岸市场中频繁涉及人民币汇率业务的企业与投资者而言,应该积极做好风险应对。一是要坚持风险中性理念,树立人民币汇率双向波动的意识,对汇率波动风险保持高度关注,并对自身各环节可能受到的影响进行评估。二是对汇率敞口进行适度套保。近些年,在人民币汇率双向波动的大背景下,大型跨国企业较为注重积极管理人民币汇率风险,而经过持续的市场教育,中资企业也正在跟上节奏,开始注重叙做保值交易,但其主动风险管理意识仍需进一步加强。例如,今年许多企业对人民币升值有所低估,有购汇需求的往往在即期6.80以上叙做锁汇交易,保值交易估亏,保值意愿不强。对此,笔者认为,企业不应以押注保值交易后续可能亏还是赚作为叙做的前提,而是应该以企业实际的经营成本来确定自身的汇率容忍度。此外,中资商业银行也应从支持实体经济的角度,在保证金、授信等管理等方面进行更为精细化的设计,避免企业因在意额外成本而不愿叙做保值交易。三是不以汇率避险作为投机套利的工具,这有利于减少投机行为对市场及企业自身造成的风险。
 
整体而言,对人民币汇率呈双向波动态势,当前市场的认知度正在日益提升。例如在今年上半年人民币汇率破“7”后,市场预期较为平稳,并未出现恐慌情绪。这为离岸人民币市场的平稳运行提供了一个重要的条件。展望未来,随着人民币汇率形成机制市场化改革的进一步深入,人民币汇率双向波动特征将更加明显。对此,市场投资者与企业需要进一步适应新形势,做好管理汇率波动风险的准备。这对于规避企业的经营与投资风险、优化离岸人民币市场投融资生态环境、促进离岸人民币市场平稳运行,均具有重要意义。

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责任编辑:廖金声