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【纸浆专题】上市两周年系列: 为什么要关注纸浆需求的边际变化

发表时间:2020-11-27 17:26:00  来源:野望文存  浏览:次   【】【】【

上市两周年系列:

为什么要关注纸浆需求的边际变化

从业资格号:F3035253


摘要

  • 在8月31日发表的专题《有关纸浆期货的边际变化》最后部分,笔者提到,下一个阶段的逻辑主线将围绕着“需求是边际变化,供应是潜在因素,宏观决定大方向”。借由纸浆期货上市两周年之际,针对“需求是边际变化”这一点进行展开。

  • 国内纸浆需求迅速恢复至正常水平,全球纸浆需求已经恢复至年初水平。未来的全面复苏逻辑对于纸浆需求影响或有限。

  • 下一个阶段,前期需求环比修复的边际思维,将转向需求同比边际变化和环比边际变化之间的博弈。

  • 当“禁塑令”和“禁废令”已经引起广泛关注讨论,要关注项目投产进度、政策实施进度,到底能带来多少的需求增加,以及什么时候会带来实质的产业链的变化。

在8月31日发表的专题《有关纸浆期货的边际变化》最后部分,笔者提到,下一个阶段的逻辑主线将围绕着“需求是边际变化,供应是潜在因素,宏观决定大方向”。在此之后笔者多次提到这个观点。借由纸浆期货上市两周年之际,针对“需求是边际变化”这一点进行展开,本文也是笔者纸浆需求系列专题的开篇。

一、今年以来需求交易逻辑的变化

国内疫情爆发,但春节期间国内规模纸企多维持正常开工,部分纸企停工,疫情对国内需求的影响更多的叠加了春节假期效应。随着国内疫情得到有效控制,停工企业陆续复工,国内纸浆需求开始环比修复。

紧接着海外疫情爆发,生活用纸需求获得短暂支撑,随后支撑力度减弱,纸浆需求进入淡季。下一步海外复工推进,全球纸浆需求也开始缓慢的环比修复。

7月以来,低估值品种轮换上涨,纸浆也出现了估值修复行情。8月下旬,在需求旺季预期下,浆纸价格共振上涨,叠加“禁塑令”和“禁废令”引起广泛关注,浆价连续上涨。但作为品种轮换上涨的最后一批品种,纸浆的这一轮上涨匆忙结束,大宗商品阶段性调整。

11月,疫苗逻辑和通胀逻辑不断强化,叠加中长期的需求逻辑,浆价再次连续上涨。所以这一轮的上涨逻辑基于预期。当预期带动行情而现实层面并没有发生显著变化时,这个时候就要停下来看看现实,回归现实来看预期。

二、纸浆需求的现实与预期

(一)全球印刷与书写需求5月开始环比修复

全球印刷与书写需求或恢复至正常水平。全球印刷与书写需求本身就一直处下行通道,如果没有疫情影响,今年全球印刷与书写需求本身就要低于往年水平。疫情重创全球印刷与书写需求。5月,全球印刷与书写需求环比下降6.0%,同比下降29.3%,达到历史新低。随着欧美复工推进,全球印刷与书写需求开始缓慢修复,环比增速转正,同比降幅连续收窄。如果与年初疫情爆发前水平相比,其实需求已经修复至相对正常水平。

(二)国内需求迅速恢复至正常水平

国内需求短暂冲击随后迅速恢复至正常水平。国内疫情爆发,前2个月机制纸产量大幅下滑。随着国内疫情得到有效控制,复工复产顺利进行,从3月开始机制纸产量、各个纸品开工负荷均恢复至正常水平。1~10月,我国机制纸及纸板产量同比下降0.8%,累计同比降幅继续收窄。其中,10月产量1167.2万吨,同比增长8.1%,单月产量创历史新高。

终端消费同样恢复至正常水平。取包装纸和文化纸相关终端消费零售额分析。包装纸相关终端消费零售额由于停工、停产、停运,1~2月零售额同比下降16.5%,随着复工复产和物流恢复,5月就已经恢复至正常水平。10月包装纸相关终端消费零售额当月同比增长5.5%,累计同比下降5.4%。而文化纸相关终端消费零售额受疫情影响有限。

(三)中长期需求逻辑的理解

未来的全面复苏逻辑对于纸浆需求影响或有限。首先要明确,疫苗带来强复苏的品种,基于的逻辑是疫情重挫了该品种的需求和消费,并且至今恢复程度缓慢,在疫苗的逻辑不断强化下,看好未来的需求增长。而纸浆显然并不是这个情况,可以看到国内纸浆需求3月开始环比复苏,迅速恢复至正常水平。全球纸浆需求在5月开始复苏,已经恢复至年初疫情爆发前水平。也就是说疫情对于纸浆需求的恢复力度有限。

中长期需求逻辑在于“主题类图书”和“高档包装纸潜在需求”。一方面,主题类图书有望继续支撑文化纸市场。另一方面,“禁塑令”和“禁废令”增加高档包装纸潜在需求,但不能单单只看到高档包装纸潜在需求增加,正确理解“禁塑令”和“禁废令”。

三、如何理解“禁塑令”和“禁废令”

“禁塑令”和“禁废令”对于木浆系纸品的影响体现在白卡纸。“禁塑令”导致包装纸替代需求增长,白卡纸存在潜在需求增加。同时“禁废令”下废纸系包装纸的纤维原料问题,解决方法有进口再生浆、进口纸、国内废纸制浆,低端白卡纸存在对灰底白板纸的替代效应。规模纸企加速白卡纸产能扩张,近几个月更是连续发布大幅度涨价函。

预期成为共识后更要理性看待。从年初的年报到年中的半年报,笔者便一直提及“禁塑令”和“禁废令”,同时提出“等待下半年需求逻辑兑现”。这是因为当时普遍需求预期比较悲观,但浆价又无法顺畅下跌。寻找被忽视的逻辑,发现中长期的需求利好逻辑,因此对于需求不必过于悲观,需求有韧性并且存在潜在的需求利好。那么,当“禁塑令”和“禁废令”在下半年真的引起广泛关注了,并且未来的全面复苏逻辑对于纸浆需求影响或有限,这个时候思路要有新的变化。

四、下一阶段纸浆需求的关注点

国内纸浆需求迅速恢复至正常水平,全球纸浆需求已经恢复至年初水平。未来的全面复苏逻辑对于纸浆需求影响或有限。这个时候,纸浆需求的边际变化将变得更加重要。下一个阶段,前期需求环比修复的边际思维,将转向需求同比边际变化和环比边际变化之间的博弈。

当“禁塑令”和“禁废令”已经引起广泛关注讨论,要关注项目投产进度、政策实施进度,到底能带来多少的需求增加,以及什么时候会带来实质的产业链的变化。当预期成为共识的时候,更加考验节奏的把握。这也正是2021年年报题目《乘风破浪会有时,记得系好安全带》的原因。

更进一步的内容将在今后纸浆需求系列专题进行展开。






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