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第十八章 蜡烛图与期权交易

发表时间:2020-11-19 15:30:00  来源:野望文存  浏览:次   【】【】【
“有盖不上的盖子,就有盖得上的盖子”
有时候,期权交易同它所对应的一般市场比起来,有其独特优势。具体来说,期权交易提供了下述几方面的优势:
1.忍峙能力——买入期权的风险,仅限于最初支付的期权费。因此,当我们企图押一押市场顶部或底部时,期权是合适的工具。这类头寸风险极大,但是如果我们审慎地以期权作为交易媒介,则有助于减少这类交易的先天性风险。
2.在横向延伸市场状况下的获利能力——当相应的期贷市场处于水平交易区间中时,通过期权的运用,我们仍可以从这种行情中获利(方法是卖出跨式期权或者其他的期权组合)。
3.交易策略的灵活性——借助期权交易,我们能够调整风险/报偿的参数,以适应自己对价格、市场波动性、交易时机等市场要素的预测。
4.在某些情况下,期权能够提供更高的资金杠杆率——举例来说,如果市场形成了快速的上涨行情,那么在特定的条件下,买入一份账面利润为负的买权期权,也许能够比建立普通直接头寸获得更高的资金回报率。

期权的基础知识

在讨论如何将蜡烛图应用于期权交易之前,我们先来介绍一些关于期权的基础知识。为了确定一份期货期权合约的理论价格,我们需要五个方面的参数。它们分别是执行价格、有效期限、基本市场的预测价格、基本市场的波动性以及短期利率的水平(尽管期权价格受短期利率的影响相对较小)。在这些自变量中,有三项是已知的(有效期限、执行价格、短期利率)。其他两项自变量是未知的,需要预先估计,以计算期权的价格(这两项分别是基本市场的预测价格以及它的波动性)。在决定期权价格的所有因素中,决不可以低估波动性的重要性。事实上,在某些情况下,波动性的变化对期权价格的影响,甚至超过了相应的期货合约的价格变化所带来的影响。
为了便于说明,我们假定一个账面利润为正的黄金买权期权,其执行价格为390美元,有效期限为60天。如果这一期权的波动性处在20%的水平,则其理论价格为1300美元。如果波动性为15%,那么同一张期权的理论价格就可能为1000美元。由此可见,波动性的高低对期权价格能够产生强大的影响。因此在期权交易中,必须始终将波动性考虑进来。
所谓波动性,指的是人们预期今后一年之内对应基本市场的价格变化范围(波动性水平是按年计算的)。为了不卷入深奥的数学理论,我们在这里仅作一点示意性的介绍。如果黄金市场的波动性为20%,则意味着从现在开始一年之后,黄金市场的价格有68%的可能性将局限于上限为当前价格水平加上20%、下限为当前价格水平减去20%的范围之内。并且,从现在开始一年之后,黄金市场的价格有95%的可能性将维持于上限为当前价格水平加上波动性的2倍(即40%)、下限为当前价格水平减去波动性的2倍(即40%)的范围之内。举例来说,如果黄金的当前价格是400美元,波动性为20%,那么从现在开始一年之后,其价格有68%的可能性将处于从320美元到480美元的范围之内(即400美元分别加上和减去20%后所得的范围),有95%的可能性将处于从240美元到560美元的范围之内(即400美元分别加上和减去40%后所得的范围)。请记住,上述价格水平是根据概率计算得出的,有的时候,市场实际上可能超出这些水平。
波动性越大,则期权价格越昂贵。这种现象至少可以归结为三方面原因。首先,从投机者的角度来看,价格波动性越大,那么价格运动到形成账面利润(或者进一步扩大账面利润)的可能性便越大。其次,从保值商的角度来看,价格波动性越高,等于价格风险越大,因此,更有理由买入期权,作为一种保值避险的手段;最后,由于较高的可见价格风险,期权的卖出者也要求得到更多的补偿。所有上述因素都会推高期权的价格。
波动性分为两类:历史波动性和蕴含波动性。历史波动性是根据相应基本市场的历史波动水平来计算的。通常,我们采用一定数量的交易日内累计的逐日价格变化,并将之年度化来表示历史波动性。在期货市场上,最常使用的是20天或30天的历史资料。但是,倘若某一期货合约的20天历史波动性为15%,单凭这一点,并不说明在其期权的有效期内,其历史波动性始终维持在这个水平上。因此,在期权交易中,必须对未来的市场波动性作出预测。预测市场波动性的一种方法是,由市场价格提供这样的预测值。事实上,这就是所谓蕴含波动性的来历。蕴含波动性,就是市场对期权有效期内相应的基本期货合约的波动性的估计。蕴含波动性与历史波动性是不同的,区别在于历史波动性是从基本市场的历史价格资料推算出来的。
蕴含波动性是蕴含在当前期权价格之中的波动性水平(因此,它得到了这样的名称)。如果我们推算蕴含波动性的数值,需要借助计算机进行繁复的计算。幸亏这种计算方法背后的理论还算是直接了当的。为了计算某一期权的蕴含波动性,需要输入5个白变量,它们分别是相应基本期贷市场的当前价格、该期权的执行价格、短期利率、期权的到期日以及当前期权价格。如果我们将上述5个参数输入计算机,那么,通过期权价格计算公式的逆推,计算机将返回其蕴含披动性的数值。
从上可见,我们有两类波动性——一类是历史的,它是基于相应期贷市场的实际价格变化计算得来的;一类为蕴含的,这是市场对从现在开始、到期权到期日为止的市场波动性的最好的估量。有些期权交易者主要关注历史波动性,也有些期权交易者主要关心蕴含波动性,当然还有人将历史波动性同蕴含波动性参照着研究。


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责任编辑:廖金声