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新东方要来了,跌跌不休的港股教育板块会绝地反击吗?

发表时间:2020-10-26 20:36:00  来源:野望文存  浏览:次   【】【】【

(全文约3600字,读完需要12分钟)


教育股最近不太平,板块波动巨大,近三天跌幅超过10%,尤其是10月22日的大跌也让港股疲软,当日跌幅达3.29%。
实际上,受政策影响,港股教育股于9月开始回调,回调幅度比较大,但拉长时间看,港股教育股比美股抗跌,且投资回报率要高。以季度看,港股教育股均在四个季度录得涨幅,Q3受9月回调影响,回撤幅度比较大,Q1及Q4(10月至今)均跑赢美股教育股。港股教育股全年涨幅为24%,远跑赢大市。

与此同时,10月23日,新东方回港二次上市的消息再次引爆市场。

事实上,近日新东方发布21Q1财季公告后,股价再创新高,在震荡的美股行情下显得尤其亮眼。2020年以来,在全球遭遇公共卫生事件的影响之下,截止目前新东方的股价涨幅接近50%。

港股的教育股,我们可以分为高教和K12两个赛道。高教即高等教育,K12即学前教育至高中教育。


高教板块:政策下的“行业风口”
今年9月政府相继发布了《关于进一步加强和规范教育收费管理意见》以及《职业教育提质培优行动计划(2020-2023年)》,政策意图较为明显,在规范教育发展的同时,大力发展职业教育。此次回调,高教股估值回落,或是布局良机。
智通财经APP了解到,2020年上半年由于疫情放缓了脚步,但下半年,高教收购动作有所抬头。比如近期的希望教育公布(01765)收购世纪鼎利29.76%的权益,宇华教育(06169)也公告了收购湖南猎鹰余下30%权益,在往前为民生教育(01569)公布收购都学网络60%权益,中教控股(00839)收购民办本科高校海口经济学院。
良好的政策环境,给予高教机构肥沃的生存土壤。
2019年5月份,政府发布了100万高职扩招专项计划,但高教实际扩招超过100万,超额完成任务,也充分证实了高教发展的良好势头,站在风口上,已经进入的以及潜在的进入者,都想吃这块“肥肉”。不过高教门槛进入太高,资金、土地、教师队伍以及办学资质等等,都成为潜在进入者的拦路虎。
基础教育板块自2018年8月送审稿发布以来,就没有多大的动静了,国际教育龙头枫叶教育(01317)三年连跌,累计跌幅超过50%,睿见教育(01565)近三年股价表现也不理想,宇华教育(06169)就比较聪明了,开启了转型,收购高教公司扩张高教板块,股价持续上涨,累计涨幅超过了1倍。
股市已经反映了教育板块的投资方向,高教的长期投资价值凸显。我国鼓励高教发展,赋予学费定价更高的弹性,目前我国的高教学费仅仅为欧美发达国家的十分之一,具有相当大的提升空间。而收购是高教发展共识,核心为办学资质非常稀缺,每收购一家学校,就意味着拿到了这一块市场的准入门票。

高教业绩好估值低标的

智通财经APP了解到,2020年共有5家教育公司上市,包括建桥教育(01525)、立德教育(01449)、华夏视听教育(01981)、大山教育(09986)以及东软教育(09619),其中除了大山做培训的外,其他四家均为高教或高教占有较大比重的高教机构。目前港股累计有29家教育公司,高教有19家,占了65.5%。

高教标的泛滥,这是令投资者比较头疼的地方,但行业存在较大的投资机会,选一只具有成长性,且估值较低的个股,以此获得长期的持有收益率。

智通财经APP梳理了港股教育板块高教公司在业绩及估值上的表现,大多数成长的都不错,实现双位数的增长,主要为上市后加快收购力度,并表导致财报比较好看。从上半年业绩看,宇华教育收入增长最高,为57.35%,中教控股(00839)净利润增长最高,为66.07%,但这两家估值均较行业高。

估值相对较低,且业绩比较好的有新高教(02001)、希望教育、华立大学教育(01756)、中汇集团(00382)及建桥教育,上述几家教育机构在估值上有优势,业绩表现也不错,新高教和希望教育今年获得投资者追捧,股价涨幅领跑板块。

不过仍需要关注基本面的变化,并非每一只在过去业绩优秀,且目前估值低估的个股都会得到资金青睐。
比如希望教育近日收购了世纪鼎利,部分券商并不看好,主要为世纪鼎利在职业教育板块占比低,且业绩也不是很好,收购并表有可能会拖累公司业绩。汇丰研究发表报告,称该公司并购珠海世纪鼎利科技交易短期或会为希望教育业务策略带来市场忧虑,将其目标价由3.5元降至3.2元。
中教控股估值较行业高一些,但作为港股高教龙头,发展势头迅猛。今年八月该公司以总代价为13.56 亿元大手笔收购海口经济学院,截止2019年12月,该学院拥有约 4.4 万名在校学生,包括高等教育学生 4.2 万余名,平均每名学生收购成本3.08万元,相比于希望教育收购的世纪鼎利便宜了一半。
中汇集团估值较低,且业绩也很给力,具有较大的投资潜力。根据最新数据,该公司旗下的广州华商职业学院于2020/2021学年的新生报到人数同比增长35.32%,报到率为85.21%,同比提升2.07个百分点,新生平均学费17416元,同比提升8.56%,此外,今年职院的招生计划相比去年大幅增加约2000人。

新东方:K12赛道稀缺标的,值得高看一眼
新东方则是K12赛道的公司。

K12基础教育板块自2018年8月送审稿发布以来,就没有多大的动静了。

2018年8月,司法部发布《中华人民共和国民办教育促进法实施条例(修订草案)(送审稿)》。在明确政府补贴、税收优惠等方面的基础上,再次对营利性学校和非营利性学校进行分类管理,并对非营利性学校的并购重组、变相盈利、关联交易等问题做出了更加明确的监管要求。

国际教育龙头枫叶教育(01317)三年连跌,累计跌幅超过50%,睿见教育(01565)近三年股价表现也不理想,宇华教育(06169)就比较聪明了,开启了转型,收购高教公司扩张高教板块,股价持续上涨,累计涨幅超过了1倍。

新东方同样经历过“合规风暴”。去年同期,新东方创下上市以来的最大季度亏损,亏损额达到2582万美元。由于校外培训机构整治政策发布,新东方必须面对整改导致的成本上升、发展降速等影响。但一年后,新东方已逐渐适应整治新规,监管政策带来的业绩影响逐渐减弱。

不同于很多企业寻求上市单纯的融资目的,从财务数据看新东方并不缺钱,业绩方面也如同股价一般蒸蒸日上,即便是今年上半年,新东方也抗住了来自市场多方面的压力。
招股书显示,此次上市的目的主要有几个,(1)用来投资和改善OMO系统的功能及效率以及其他学习平台来增强学生的学习体验;(2)用于业务增长及地区扩张;(3)战略投资及收购;(4)补充一般营运资金。
可以简单的归纳为,募资用于外部扩张和内部提升。值得注意的是,OMO成为招股书中的热门关键词,而关于业务扩张、战略投资收购的做法亦不难理解,这与当前行业的竞争格局以及未来的发展潜力息息相关。
新东方上市募资后,线下市场进一步发力进行扩张,一是自有学校和中心的开设,二是进行战略收购;线上发力OMO系统,通过线上线下协同发展,进一步巩固龙头地位。
受益于在教育行业深耕多年,稳定的运营能力和先发优势,新东方已经持续多年实现盈利。
智通财经APP观察到,2018至2020财年度,新东方实现净营收(扣除营业税、附加费和退款)24.47亿、30.97亿和35.78亿美元,年复合增长20.9%。其中,教育课程及服务仍然是核心收入来源,期内收入占比分别为88.5%、90%及90.3%,截至2020年8月31日三个月该部分收入占比达到94.9%。主要是因为线上教育渗透增加,书籍及其他服务占比有所下降。
不仅收入稳定增长,新东方的盈利能力也为业界标杆,销售毛利率常年位于55%以上,最高达到60%,基本保持行业第一的水平。这主要也是因为新东方凭借品牌效应和优质服务,拥有更高的定价权。此外除好未来和主打高端定位的精锐教育也可达到50%,普遍毛利率水平在40%以下。而随着线上教育渗透率增加,未来运营成本进一步下降,毛利率仍有上升空间。
同样由于占据头部优势,营销费用和行政开支占收入比保持稳定,即便在线上教育市场争夺过程中,营销费用可能短期有所增加,但也远小于同行业公司。期内净利润分别为2.97亿、2.28亿和3.55亿美元,2019财年有所下降主要是因为期内长期投资公平值变动亏损1.05亿美元所致。
新东方的变现能力也是有目共睹,2018至2020财年,新东方的经营活动所得现金分别为7.81亿、8.06亿和8.04亿美元,远高于同期净利润。截至2020年8月31日,公司现金和现金等价物为10.52亿美元,足以覆盖期内短债金额,同时考虑到新东方的融合和变现能力,其财务结构十分稳健,这也为其战略性业务拓展奠定了基础。

线上市场是未来行业竞争的重要方面
此外,线上市场或成为未来行业竞争的重要方面。


截至2020年6月,我国在线教育用户规模达到3.81亿,较2019年同期增加63.7%,占网民整体的40.5%,手机在线教育用户规模达到3.77亿,较2019年同期增加89%,占手机网民的40.4%。

线上教育模式多样,主要可分为内容型、工具型和平台型,虽然线上教育结合了互联网产品的特征,但是核心竞争能力依旧是教育属性的优质内容研发与供应,其次才是渠道、流量的获取,内容驱动型的 K12 在线教育具备更强的竞争力。
新东方目前已经从传统的纯线上视频课程升级到线上真人教学,以及OMO系统。在OMO系统支持下,新东方将线下网络与在线技术相结合,并采取专为不同地区学生定制的不同商业模式提高运营效率,不仅可以有效降低运营成本,同时也为开发低线城市和农村地区市场提供便利,解决在市场下沉方面遇到的问题。


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责任编辑:廖金声