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今年通胀能走多远?

发表时间:2019-05-25 00:00:00  来源:野望文存  浏览:次   【】【】【

来源:债券圈

作者:阿逸

未经授权,不得转载


去年也是这个时候,聊的最多的是中美贸易战,焦点是中国制造2025,是美国对中兴的制裁,时隔一年,我们竟然又在聊中美贸易战,只是焦点变成了华为。既然贸易战到了这个份上,料想一时半会也缓和不了。贸易战的事先不谈,今天说说今年的通胀。

尽管大家都在说,今年通胀压力不大,但是看到猪肉、水果价格的连连上涨,心理还是放心不下,借此聊聊通胀,并尝试通过简单分析,对今年通胀做个判断。另外,从做债的心理讲,如果通胀抬升的可能性不大,那么债券总体还算安全,反过来说,通胀超预期,债券怎么走就真的很难说了。所以,聊聊今年的通胀,意义很大。

看价格数据。

今年2月份以来,CPI逐月上涨,4月CPI同比2.5%,上涨源于众所周知的因素,食品项拉动,4月份CPI食品同比6.1%。

猪肉价格。农业农村部在4月份的新闻发布会说,今年4季度猪价将会突破2016年的历史高点。

水果价格。以富士苹果为例,通过查阅全国农产品价格信息库,包括北京、青岛、辽宁三个批发市场价格信息,2019年4月末,是近六年富士苹果价格最高时期。

三地市场4月30日富士苹果价格信息(元/公斤)

批发市场

2014

2015

2016

2017

2018

2019

北京朝阳大洋路农产品市场

9

10

8.5

7

7.5

9.7

青岛城阳蔬菜批发市场

5

9

3.4

5

5

11.4

辽宁朝阳果菜批发市场

6.5

7

5.1

5.3

4

7

简单的直观结论是,包括猪肉、水果在内的农副产品价格都在上涨。

看以往因素。

除了水果和猪肉外,其他一般商品和服务价格总体稳定。猪肉和水果能否掀起什么风浪,这还需要简单看看历史。

第一张图,猪肉因素。

这张图很多人再熟悉不过,一般的结论是猪肉对通胀有重要影响。不过2011年以后,猪肉似乎一直是自娱自乐,对通胀影响不如以前了。即便是2016年,受猪肉供给周期的影响,CPI畜肉项同比最高达到19%,猪肉也未引起通胀大幅上涨。

本轮猪肉上涨是由于非洲猪瘟导致供给减少,引起价格上涨。截止到目前看,猪瘟所造成的影响仍不能确定,也无法准确估计猪瘟对猪肉价格的实际影响,但有一点是确定的,2006年,由于蓝耳病导致的生猪大量死亡,猪肉价格由06年6月的6.26元/公斤上涨到07年底的16.34元/公斤,涨幅160%,并引起CPI上涨到8.5%。

2009-2010年,同样是由于口蹄疫、蓝耳病等猪瘟,猪肉价格再次出现上涨,2011年较2010年上涨大约103%,CPI达到6.7%。2011年以后,政府出台一系列政策减少猪肉价格波动,包括减少中小养殖户数量,包括冻猪肉收储等工作,不过,相关政策能否减少猪瘟的影响尚不可知。

本次猪瘟对通胀的影响,是像2016年,还是更像2006年?

第二张图,货币因素。

之所以拿M1来作分析,原因是近年来随着表外融资、非标融资的扩容,M2的波动越来越小,其代表意义也大不如前。虽然弗里德曼说通胀只是货币现象,是货币超发的结果。不过在信用扩张以及地产干预的背景下,到底超发了多少货币,很难说清楚。倒不如简单点,从活期存款变动的视角看。一个可以确定的结论是,M1同比增幅领先PPI大概3-6个月。原因似乎也很简单,不管活期账户的主人持币是准备投资,还是准备投机,总之,他们手里的灵活现金增加了之后,要么通胀起,要么投资起。目前看,M1仍然处在底部徘徊,未出现抬升趋势,通胀压力不大。

第三张图:地产因素。

房地产对经济增长、政府税收、居民财富以及收入的影响不言而喻,不再赘述。今天换个视角,看看地产与通胀的关系,之所以把PPI和CPI一并引入,实际上是带着一个问题,即2011年以后,CPI真的是如此稳定的徘徊在1%-3%之间吗?这个问题稍后在说,从图上能看到,地产价格基本上是三年一个周期,目前是价格增幅的底部,按照以往的经验看,地产价格也可能即将开启一个新的周期。从地产与通胀的关系上看,2011年以前,地产与通胀几乎同步波动,但是2011年以后的两个地产周期各不相同。2013年地产价格上涨,CPI与PPI并未同步上涨;2016年地产价格上涨,CPI未动,PPI随后大幅上行。今年,截止到看目前,地产价格同比增幅尚未启动,原因是受政策调控影响。

接着前一个问题,除去供给侧改革对价格的影响,实际上2011年以后,经济增速一直呈现下行趋势,如果从需求拉动的角度看,这几年通胀的水平与经济增速是吻合的。但是,如果货币超发过多的话,没有一个载体承接货币,也可能会导致资产价格的大幅波动,明显的是,房地产在稳定物价方面贡献突出。

 

简单结论

结论1,今年非洲猪瘟对通胀影响较大,2000年以后的中国几次较高通胀均伴有猪瘟,猪瘟对通胀影响不容忽视。

结论2,受经济下行压力加大的影响,尽管降准叠加低利率,但企业融资意愿较弱,货币需求不强,M1同比增速不高,全年看,需求主导的通胀可能性不大

结论3,地产三年周期再现,叠加减税及政府支出增加的背景,地产价格或可能下半年或明年再次上涨,其对通胀传导压力存在。

结合前述判断,今年通胀存在破3%的可能但维系时间不长,货币政策角度的通胀压力总体可控。

需注意的风险:如果地产调控趋紧,要警惕游资对农产品的过渡炒作,进一步的,如果受中美贸易战深度影响,以及伊朗局势等因素导致的国际油价上涨,需警惕滞胀出现的可能。

END


责任编辑:廖金声