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中国中铁(601390.SH):ROE增长20%,能否改变股价破净的命运?

发表时间:2019-05-13 00:00:00  来源:野望文存  浏览:次   【】【】【

作者 | 董宏海

数据支持 | 勾股大数据

最近三年中国中铁(601390.SH)的股价都没有走出像样的上涨行情,一直在低位横盘震荡,公司目前的整体估值非常低,业绩增速也开始有所抬头,但股价却还是一潭死水。公司连续13年进入世界500强,2018年在《财富》世界500强企业排名第56位,并位列中国建筑企业第一,综合实力如此之强的建筑企业到底有没有投资价值呢?下面我们对公司的主要财务数据进行深度分析,看看公司到底有没有投资价值!



1

经营数据分析:

房地产业务表现亮眼,公司规模效应显现



中国中铁2018年的各项业务都处于稳步发展状态中,房地产收入增速更是表现亮眼。公司各项业务收入都在增长,其中占比最大的基础设施建设业务收入增长了4.63%,毛利率略有增长,其中表现最为亮眼的是房地产开发业务,同比增长42.74%,成为公司收入增长的主力军,勘察设计与工程设备两块业务的收入增速也超过了10%,公司整体销售毛利率增长了0.44pct。



营业收入增速有所复苏。2011年至2019年,公司第一季度营业收入在持续增长,2015年营业收入增速降到了1.88%的低谷,最近四年营业收入增速有稳步上涨态势。



净利润复合增长率高达15%,经营现金流量净额表现不佳。近8年来,中国中铁净利润都在持续增长,净利润复合增长率大约15%,到2019年第一季度净利润增速高达20.21%,整体上看公司最近三年净利润增速有所改善。对比公司经营现金流量净额与净利润,我们可以发现公司2011年—2016年经营现金流量净额在加速流入,2014年—2017年经营现金流量净额远高于净利润,2017年—2019年第一季度,公司经营现金流量净额在持续下降,2019年第一季度经营现金流量净额为-374.74亿元,同比下降107.01亿,不过根据过往数据推算,公司2019年全年经营现金流量净额仍然是流入状态。


毛利率与收益率较为稳定,存货周转率稳步提高。中国中铁最近几年销售毛利率基本在10%左右,2019年第一季度毛利率为9.8%,同比提升了0.81pct;净资产收益率基本保持在11%左右,较为稳定,而销售净利率却在逐年上升,2019年第一季度销售净利率为2.62%,创近几年的新高;存货周转速度在持续提高,从存货周转率提高的比例来看,公司的存货并没有因为营业收入增加而增加,说明随着公司规模的扩大,存货的利用效率在提升。




2

财务结构分析:

回款能力逐步提升,公司议价能力较强



下表是公司2014年—2019年有息负债(短期借款+长期借款)、货币资金、存货、应收账款以及应付账款基本数据,从表中数据变化我们可以得出以下几个结论:



首先,有息负债占比上升,促使财务费用大幅增加。公司最近6年有息负债占比整体在下降,不过最近两年有所上升,2019年第一季度有息负债为1431.77亿元,同比增加355.77元,这直接促使公司2018年与2019年一季度财务费用大幅增加。


其次,应收账款占比大幅下降,公司回款能力逐步提升。最近几年公司应收账款金额在逐步减少,应收账款占比更是快速下降,从2014年的21.35%一直降到2018年的11.23%,应收账款占比降幅非常之大,并没有因为公司营业收入逐年增长而增加,且公司应收账款周转率大约在5倍左右,2018年应收账款周转率超过了6倍,说明公司回款能力在逐步提升,行业竞争力较强。


最后,应付账款占比高达30%,公司对上游供应商议价能力较强。最近几年公司应付账款占比一直保持在30%左右,这大大缓解了公司的资金周转压力,同时也说明公司对上游供应商有很强的议价能力,这是公司综合实力的一种体现。



3

估值分析:

估值进入历史低位,极具投资价值



中国中铁的动态市盈率8.55倍,仅比银行市盈率略高一点。公司最近5年最低市盈率为5.57倍,最高市盈率为46.28倍,平均市盈率为13.76倍,目前滚动市盈率为8.55倍,距离平均市盈率还有60%的上涨空间,在整个A股中,8.55倍的市盈率也算是非常低了,仅仅比银行股的市盈率稍微高一些。



另外,公司ROE稳定在11%,市净率为0.93倍,股价安全性非常高。最近5年最低市净率为0.61倍,最高市净率为4.86倍,平均市净率为1.32倍,目前的市净率为0.93倍,距离平均市净率还有42%的上涨空间。目前公司的净资产收益率为11%左右,如果股价一年不涨,那一年后公司的市净率就会降低到0.83倍,所以说公司目前的股价非常安全。




4

总结



中国中铁作为国内建筑行业综合实力最强的企业之一,在行业中的竞争力以及议价能力都非常强,公司的营业收入与净利润在稳步增长,而应收账款与存货在逐步减少,说明公司的回款能力增强,规模效应显现,这些都是公司利润稳步增长的有利保证,而公司多年的ROE皆保持在11%左右,业绩非常稳定,在这种情况下,公司PB低于一倍是不太合理的,毕竟我们看不出公司未来两三年有任何亏损的可能。


由于公司目前体量较大,未来业绩增速可能会保持较低水平,所以大家给予公司较低的市盈率这是可以理解的,但是对于一个ROE常年保持在11%左右,同时经营现金流量比较健康的公司来说,市净率的保守估值要在1.11倍以上,且公司2019年第一季度营业收入与净利润增速都在进一步提升,所以目前公司估值仍然偏低,股价安全性比较高,具备一定的投资价值。


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责任编辑:廖金声