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棉花期权策略报告

发表时间:2019-03-13 00:00:00  来源:野望文存  浏览:次   【】【】【


棉花期权策略报告

■ 【郑棉期权交易数据一览】

■ 【郑棉市场分析】

USDA月报发布,较上月变动较小,仍然偏空。国内市场抛储预期增强,当前发改委重启拍储程序,部分仓库接到待公检通知,大概率4月份将开始抛储,利空郑棉市场。但抛储数量与质量均面临考验,对棉花市场影响或将有限,在本年度实际消费未明显降低、新棉成本高企下,对后期棉价依然看好。截至收盘,郑棉5月合约收于15180元/吨,较昨日增35元/吨,持仓减1.56万手至40.5万手。9月合约收于15615元/吨,较昨日涨30元/吨,持仓增994手至22.4万手。

从当前国内棉花现状来看,北疆棉花销售基本完成,货权大多转至贸易商手中。南疆棉花因加工成本较高,销售进度缓慢,大量待销售资源亟待套保,压制郑棉价格。国内现货价格坚挺,期货价格回落后现货价格不跟,挺价意愿强烈。近期外棉价格走低下,国内外棉花现货价差拉大,进口棉价格优势凸显,前期滑准税配额到期前,纺织厂加大外棉采购,加之部分1%关税配额发放,进口棉消费增加,挤压部分国内棉花消费。但从总量来看,在进口棉配额政策仍未放开的背景下,前期增加进口棉的消费意味着后期进口棉数量的减少,对后期棉价的预期影响有限。

但伴随下游开机率的逐步走强,后期纱厂存在补库需求。同时本年度新疆棉收购成本较高,北疆主流14800元/吨公重的机采棉成本与南疆主流公重15800元/吨的手摘棉成本支撑下,棉价难以大幅深跌。即使4月份抛储开始,但当前国储情况下不具备大量抛储的条件,抛储数量难以达到100万吨,仅影响国内1个月多点的消费量,因此我们认为郑棉5月合约在15000元/吨的价格往下空间不大。

综上分析,我们认为在中美贸易结果未正式出炉前,郑棉5月合约维持偏强震荡,伴随后期棉花进一步消耗,郑棉将在南疆成本线15800元/吨一线迎来争夺。在后期北疆棉花资源大量消耗后,郑棉价格大概率迎来一波上涨。


■ 【郑期权交易策略建议与分析】

1、产业客户

1)已经在期货合约套保的产业客户,即持有CF1905空头头寸与现货多头头寸。

期权操作建议:前期买入的CF905-C-15800 头寸继续持有。

策略说明:即为棉花期货合约空头头寸做价格保险,在CF905合约涨至15800元/吨之上时,享有棉价上涨给现货头寸带来的收益。

到期期权损益图:



2)未有套保机会的企业在成本上方合理利润点上前期卖出看涨合约继续持有。即卖出CF09-C-16200合约,收入期权费440元/吨。

策略说明:缺乏套保机会下卖出看涨,若到期期棉下跌,则收入期权费弥补亏损,若棉价上涨至16640元/吨之上,则相当于在此价格套保。

到期损益图:

2、期权投机客户操作建议

鉴于南疆手摘棉套保压力位在5月15800元/吨-16000元/吨之间,折合9月合约价格在16200-16400元/吨。北疆棉花销售完成后,后期价格将转移至南疆手摘棉,郑棉价格重心预期将缓慢抬升,鉴于看涨期权中CF09-C-15600时间价值最高,因此对于期权投机客户,我们建议前期买入备兑、牛市看涨策略和卖出虚值看跌策略不变。

1)备兑开仓策略继续持有

期货市场现价15585元/吨买入CF1909合约,期权市场卖出CF09-C-15600看涨合约,收入期权费571元/吨。

到期损益分析:

CF1909合约大于15600元/吨时,收益:15600-15585+571=586元/吨

CF1909合约小于15585-571=15014元/吨时,组合开始有亏损。

CF1909合约大于15585元/吨小于15600元/吨时,收益介于0-586元/吨之间

到期损益图:

2)前期牛市看涨策略(后期波动率看涨下,建议用看涨期权构造)继续持有,择机平仓

前期操作:买入CF905-C-15200,付出期权费279元/吨,卖出CF905-C15800,收入权利金96元/吨。

到期损益分析:

CF905价格大于15800元/吨,收益:600+96-279=417元/吨

CF905价格小于15200元/吨,收益:-279+96=-183元/吨

策略盈亏平衡点为:15200+279-96=15383元/吨。

到期损益图

平仓点选择:待郑棉5月价格高于15383元/吨时,期权组合即有正的收益,此时择高点寻找平仓机会。

3)前期卖出虚值看跌期权CF905-P-14800继续持有至到期

基于上述郑棉市场分析,我们认为郑棉5月跌到14800元/吨概率不大,即使达到,也是加仓机会,因此建议投资者卖出CF905-P-14800获得期权费。

到期损益图:



4)日历价差策略继续持有

基于以上棉花市场分析,且以05合约为标的的期权也仅有22个工作日即到期,后期时间价值损失较快,而9月合约后期看涨预期较强,同时到期日时间较长,时间价值损失较慢,因此我们建议可构造日历价差,即卖出5月看涨期权,同时买入9月的看涨期权。





信息披露


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经营范围:商品期货经纪;金融期货经纪;期货投资咨询;资产管理。

 

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责任编辑:廖金声

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