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A股进入看空时代

发表时间:2019-03-08 00:00:00  来源:野望文存  浏览:次   【】【】【

近期狂飙猛进的A股让不少致力于基本面研究的投资者措手不及,收益率被“大妈们”完爆,目前A股中有许多个股的估值已经远远超越了合理性。

3月7日,国内券商龙头的中信证券将枪口对准了中国人保,给予“卖出“评级。

3月8日,华泰最新研报也将中信建投评级下调至“卖出”,成为近年来罕见的券商沽空个股报告。

01

中信证券看空“中国人保”

作为本轮行情的标杆股之一,今年来中国人保累计涨幅达到138.48%。特别是从上周一(2月22日)以来,9个交易日7天涨停,火爆程度令人咋舌。

昨日,中信证券发布了一篇中国人保A股研究报告,在这篇报告中,中信证券认为中国人保A股显著高估,给予“卖出”评级,预计合理估值区间为每股4.71元~5.38元,而中国人保A股昨日的收盘价为12.83元。A股市场上,在研究报告中给予一家公司“卖出”评级虽非前所未有,但确实是非常少见,所以,这份研究报告备受关注。


1)保险标杆股遭“腰斩式”看空

在中信证券看来,中国人保的股价显著高于合理区间,未来一年潜在下跌空间超过53.9%(今日涨停后,对应空间扩大为63.29%),绝对是“腰斩式”的看空。


按照中信证券的估值算法,预计人保财险未来三年ROE为13%左右水平,给予1.5倍PB。寿险、健康险、其他业务按1倍PB估值。再考虑10%控股公司折价,公司2019年合理估值为2085亿元人民币,对应2019年1.25倍PB,13.1倍PE。


2)较港股已经溢价3倍多

相较A股的暴涨,中国人保H股行情则要冷淡很多。3月7日,中国人保H股下跌3.69%,收报3.65港元/股。相较H股价格,中国人保A股股价已经溢价3倍多。



而横向比较的话,中国人保的估值也远高于其他A股保险公司。从基本面上讲,中国人保的股价确实已经高估。


02

华泰证券看空“中信建投”

华泰今早最新研报将中信建投评级下调至“卖出”,成为近年来罕见的券商沽空个股报告。

华泰研报指出,中信建投估值远高于同梯队券商和国际投行,有下行风险,因此下调至“卖出”评级。目前中信建投公司 A 股 2019 年 PB 估值 4.5 倍(乐观假设下业绩预测),显著高于同梯队券商当前 1.4-2 倍 PB 和国际投行 1-2 倍 PB 估值水平。

对海外投行PB-ROE 回归分析,15%-20%的 ROE 对应 1-2 倍 PB。中国证券行业处于资本型业务发展期,ROE 有较大提升空间,但需要业务持续积累和深化。华泰乐观估计中信建投2019-2020 年 ROE 水平约 10%、10.5%,公司 2019 年EPS0.67 元,BPS6.93 元, 预计合理股价在 13.86-17.33 元/股。

华泰称,中信建投当前 PB 估值已严重透支成长性预期,存在较大下行风险。2018 三季度公司净资产居上市券商第 10, 营业收入第 7, 净利润第 8,当前总市值已超过 2000 亿元,处于 A股上市券商中第 2 位,显著高于其净资产、营收和净利润绝对指标和相对指标排名位置。

和高盛对比,中信建投净利润仅占高盛 5%,但总市值约为高盛 45%。市值体量远超其与国内外可比公司水平。



与此同时,中信建投A/H溢价372%,远超同梯队可比券商,估值严重高估。

2019年开年至今,中信建投已经暴涨了257%,并在近期走出了10天8板的惊人行情。

华泰坚定看好证券行业前景,但指出并不能盲目乐观。行业成长向上方向是确定的,但发展之路并非一蹴而就。龙头证券公司的崛起也非短期实现,而应回归基本面视角从多维度跟踪考察。

03

国内券商历来鲜有看空报告

近年来内地券商鲜有对上市公司做出卖出评级的报告,而历史上首次覆盖即给出卖出评级的只有6例

在此次中信证券看空中国人保的报告之前,2016~2018年三年时间只有两份评级为卖出的券商报告:分别是2018年2月信达证券对獐子岛,以及2018年7月川财证券对长生生物的研究报告。上述两家公司都是出现了“黑天鹅”事件。

再之前,则要追溯到2015年6月中银国际建议卖出中海油服,理由是一份大合同被取消。

由此可见,被给出卖出评级的公司大多是因为出现了意外事件。单纯因为基本面而被券商给出卖出评级的公司少之又少。而即便是卖出评级,也多是波段操作的建议。

(近年来部分卖空报告)

由于券商研究员需要维护与上市公司间的关系,建立人脉等原因,通常不会直接出具卖出级别的研报。即使调研结果不理想,大多也只是给出“中性”的评价。

有研究员就直言:要是保证我不失业和人身安全的话,我想写一堆公司的卖空报告。由此可见,缺乏看空报告在A股依然是常态。


04

证券时报头版评论:让“卖出”评级研报成为常态

在两家券商分别发布罕见“卖出”评级的研报后,来源于证券时报的头版的一则评论则建议让“卖出”评级研报成为常态。

原文如下:

价格机制是股市的灵魂,而价格机制要正常运作,有赖于各方力量的制衡,做多与做空、增持与减持、增发与回购,均是市场上重要的镜像关系,对立双方力量平衡形成的最终价格,可以避免市场偏离正轨太远,有利于降低市场失控的风险。现实中看多与看空研究报告数量上完全不平衡,其实反映的是市场上做多利益链与做空利益链的严重不平衡,当然,从业者的责任感和职业道德也是一个重要的影响因素。

A股价格形成机制需要进一步完善,这有赖于市场形成更有效的内在制衡,研究报告则是这种制衡局面能否形成的一个重要环节,如果市场上“卖出”评级报告像“买入”报告一样成为常态,市场一定会健康得多。同样,市场上券商、会计师事务所、资产评估等中介机构的独立、客观都非常重要,一旦这些机构不能秉持公正客观的立场,就易引发失衡,威胁市场健康运行。

文章来源:

1、证券时报;头版评论:让“卖出”评级研报成为常态

2、中国基金报;江右;罕见接连看空!华泰证券给予中信建投卖出评级,中国人保中信建投开盘跌停,看空的中信华泰也暴跌!

3、华尔街见闻;周明明;又一个牛市“龙头”被看空!华泰将中信建投评级下调至“卖出” 认为估值显著高估。

4、华尔街见闻;周觅;中信证券打响“基本面保卫战”第一枪:被“腰斩式”看空的中国人保到底贵不贵?



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汪祖杰

责任编辑:廖金声

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