免费发布信息
旅游trip
当前位置:野望文存 财经 > 热点资讯 > 期货 >  【早盘建议】铁矿:突发事件频发,铁矿炙手可热

【早盘建议】铁矿:突发事件频发,铁矿炙手可热

发表时间:2019-02-11 00:00:00  来源:野望文存  浏览:次   【】【】【

宏观&大类资产

宏观大类:假日期间市场悲观情绪上升

宏观摘要:

回顾春节期间大类资产的走势,我们发现市场继续保持相对谨慎的担忧情绪释放阶段——无论是美联储亦或是非美央行继续体现出相对鸽派的趋势,无论是美国亦或是非美利率水平呈现出继续回落的状态。从利率市场来看,这种悲观带来利率的牛市持续;而从货币市场来看,美国经济数字未恶化前美元作为安全资产增加避险需求。

当前作为判断,一方面是美国经济情况是否有超预期变量,形成市场对于美债利率的悲观定价是否会有调整;另一方面是非美地区的风险系数是否有超预期改善的情况,形成市场对于风险偏好的回落是否有改善的空间。我们认为未来伴随着非美地区信用传导的改善,以及美国滞后性经济数字的回落开始,美元的强势存在削弱的空间,美元和美债利率之间的背离存在修复的机会。


宏观策略:

货币:等待弱美元结构的到来,非美货币非空。伴随着宏观改善的传导,以及非美地区从央行利率预期的回落到利率市场货币宽松的进行,假日期间市场的悲观情绪存在修复的空间——非美货币存在结构性回升的机会。

利率:继续维持谨慎乐观态度,美元和非美利差收敛。同央行降息降准对冲经济下行风险相比,美国利率市场对于经济数字回落的定价相对有限,关注一旦信用改善传导开启,美国相对的利差空间得到收敛修复的机会。

权益:阶段性下调权益持仓。随着分母端由于货币宽松预期带来的估值改善,我们预计美股仍未定价分子端超预期回落的风险,关注一季度经济数字一旦出现超预期回落带来的盈利下修风险。而对于非美地区而言,美国需求减弱预期带来的盈利下降预期也将对未来的信用改善带来需求的冲击风险,关注两者之间的对冲机会。

商品:战术性增加工业品的配置。中美贸易冲突的阶段改善预计继续提振市场的风险偏好,从而改善宏观预期悲观下的工业品需求预期。而受气候性因素、政治性因素影响的商品供给端将增加相应的供给弹性系数,对于工业品尤其需要关注供给受限情况下带来的价格阶段性上行风险。


风险点:宏观改善低于预期


中国宏观:贸易磋商呈现出积极变化

经济方面工业企业利润增速仍将继续回落,制造业PMI依旧难有上行空间。最近两周宏观方面最大的关注点在于中美贸易磋商呈现出的积极变化以及促消费政策的出台。在此前几次谈判进展有限的情况之下,1月底的谈判成果超出预期。重要阶段性进展的取得也为未来中美达成贸易协议带来希望。我们认为市场对于贸易磋商的悲观情绪将得到阶段性释放,未来对外需的担忧将得到缓解。在中美贸易磋商呈现积极变化的背景下,未来内需的强弱将是影响经济增速的关键。

策略:谨慎看空地产下游

风险点:地产投资超预期上涨


贵金属:驱动仍未现,金银维持波动

摘要:

2019年2月一周的春节假期,国际金价下跌3.6美元/盎司(或0.28%)至1313.8美元/盎司,国际银价下跌0.07美元/盎司(或0.42%)至15.82美元/盎司。市场避险情绪上升背景下美元和美债利率的继续分化推动黄金价格维持在高位波动状态。

美国经济:2月首周的数据显示,美国1月经济仍维持相对强劲状态,30万的新增非农就业人口显示经济衰退担忧暂“被证伪”。但以前瞻指引展现的美联储继续向市场释放经济放缓担忧增强下的货币货币继续收紧“暂停”的信号——一方面外部经济风险的增加对美国带来外溢的担忧;另一方面前期美国金融压力上升形成的对经济负面影响。美联储的放缓信号确认增加了美债利率下行延续的信号,而非美地区风险的上升形成了美元相对强势的特征。

非美经济:相比较美联储的“暂停”,2月非美央行似乎给出了更为鸽派的信号。印度央行的重启降息以及澳洲联储释放降息信号,均确认了经济回落压力的增大。无形中形成了对于美联储进一步收紧货币的干扰,如果市场对于经济回落的压力过度反馈,这一过程类似于2015年12月加息落地前的美联储缺乏信心的阶段。如果全球经济在未来面临系统性回落的风险,则市场对于利率端下行额度押注仍将延续,而对于美元的避险性需求仍将增加。

从铜金比价的反弹至关键位置可以推测,全球市场在2018年初证伪本轮繁荣之后仍在等待驱动的出现——是进一步大幅调整还是开启修复。若未来美国经济数据回落低于预期,伴随着贸易冲突的阶段性缓和,则将修复市场的过度悲观预期,在美联储释放不再过度紧缩的政策信号之后,市场的风险偏好将逐渐改善,利率端的逐渐修复将对黄金价格施压。若美国经济数据回落大幅超预期或非美经济的风险继续更大程度释放,则本轮市场悲观调整的过程仍未结束,利率端的继续宽松有利于黄金价格保持不弱的状态。


策略:做空金银比价,贵金属整体中性

风险:全球经济风险显著增加


金融期货

国债期货:等待新的预期差

由于美联储鸽派信号较为强烈,且PMI显示经济低迷状况未改,国债期货市场年前一周整体呈现多头行情。海外方面,美联储态度的转鸽在印证着全球经济周期的回落,美债长端利率大概率已经见顶。伴随着过年期间美债利率的下行,中美利差的限制性将逐渐降低,中债利率的下行幅度也有望打开,下破3%可期。但是短期综合来说,目前的宽信用政策以及地方债的提前发行的确对债市产生了风险扰动并加大了市场的波动力度,叠加市场前期对经济下行的预期打的较满,未来或需要新的预期差带领债市延续强势多头格局。中线来说,伴随着经济周期的回落,货币政策维持宽松的节奏基本较为确定,未来降准降息预期仍在,也奠定了利率继续下行的基础,无论是政策预期或是专项债的供给冲击,对期债的影响仍属阶段性的,我们维持调整即为上车机会的观点不变。

策略:谨慎看多

风险点:通胀超预期、地方债放量


股指期货:关注春季躁动节奏的变化

近期市场反弹的逻辑来自于中美关系的阶段性缓和、美联储货币政策边际转鸽、海外风险资产的修复性反弹,以及减税等政策密集落地期带来的估值修复。对于国内股市来说,未来春季躁动行情能否持续仍然依赖于逆周期政策的加码程度以及全球风险偏好改善的持续时间。但是值得留意的是春节期间,美股虽然整体录得上行,但是股指的反弹动力明显边际走弱,全球风险偏好修复的持续性存疑,对国内股市修复的支撑力度或也将有所减弱,继续向上突破的空间和时间或有限,多头仓位或需谨慎。中期来说,PPI的下行预示着企业盈利增速尚未见底,市场的大周期拐点信号预计尚未出现,风险资产反弹预计为短线行情,股指或仍将呈现区间震荡行情。

策略:中性

风险点:贸易摩擦严峻化


能源化工

原油:油市仍缺乏实质性利好,维持偏空观点

市场要闻与重要数据

春节期间原油市场主要的影响事件有:1.委瑞内拉地缘政治局势持续发酵,短期来看,由于美国的制裁,可能使得委内瑞拉重油缺乏石脑油稀释剂而出现产量下滑,不过短期影响幅度大致在10~20万桶/日,依然要看PDVSA是否会从其他地区寻找石脑油或者轻质原油进行补充,不过这么做其成本将大幅增加,从出口流向上看,委内对美国出口将会大幅下降,而对其他地区买家如中国和印度等国家可能增加,而对于美湾炼厂,由于受到制裁影响难以正常支付原油货款,不得不寻找委内重油的替代油源,地区供需平衡的破坏导致拉美原油如哥伦比亚卡斯特利亚原油升水走强,这会使得美湾复杂型炼厂的利润进一步承压,此外,美国对委内的成品油出口也将受到制裁的影响,需要寻找其他出口路径,这对轻质油品的消化不太有利,因此我们认为委内瑞拉制裁对整体原油市场影响偏空;2.利比亚的黎波里政权将派出一支民兵护卫队保护沙拉拉油田,沙拉拉油田预计将最早将会在2月底重启,使得利比亚原油产量从70万桶/日增加至100万桶/日,这将明显增加大西洋盆地的轻质油供应,此前沙拉拉油田断供叠加俄罗斯新罗西斯克港口的关闭是支撑布伦特月差走强的重要原因,但如果沙拉拉油田正式复产,这一支撑因素将不复存在;3.由于出现了泄漏,TransCanada0.59万桶/日的Keystone管道部分关停,目前其对库欣的支线流量已经恢复,而向炼厂集中的Patoka支线依然关停,如果管线关停时间过长,可能会导致加拿大北油南下到库欣的流量,使得库欣累库速度加快,尤其是对即将到来的炼厂春检,库欣地区流量压力将会进一步加剧。总体来看,当前原油市场仍缺乏实质利好的支撑,此前市场的结构性矛盾如轻重油、原油成品油之间的问题依然存在,维持对油市偏空的观点。

策略:谨慎偏空,布伦特反套,买三行抛首行

风险:委内瑞拉产量与出口降幅超预期


燃料油:节后需求回升,新加坡市场或稳中走强

当前,原油端的走势仍未明朗。从需求端来看,宏观经济的下行风险依然对油价的持续反弹形成阻碍,而特朗普在上周四再次改变态度,表示3月1日前不会与习近平主席会面,为中美贸易谈判的进展蒙上阴影,若贸易战在休战期结束后继续恶化,则对全球经济以至于石油需求都会造成巨大的负面影响;另一方面,原油供给端则受到OPEC减产以及美国对委内瑞拉制裁的支撑。总的来说,供需的天平仍未稳定下来,原油短期内或仍会维持震荡走势,并扰动燃料油单边价格。就新加坡市场而言,由于黑海地区港口装船延期,2月份从欧美抵达新加坡的套利船货量预计会处于相对低的水平,目前看这个数字大概在300-400万吨。由于现货供应的收紧,新加坡市场结构近期处于较稳固的状态,需求端来看,燃料油发电需求近期表现疲软,巴基斯坦、孟加拉等国电厂对燃料油需求逐步下滑,其燃料油进口也维持在低位。船燃方面,中国ECA区域从今年1月份开始扩容,导致更多船用燃料油需求被MGO(船用柴油)取代,据EA估计这个替代量在2019年约为9万桶/天。此外,在中国春节期间,亚太地区船供油市场相对平静,而船燃需求将在节后回升,对新加坡燃料油市场产生支撑,现在看(3月份装船)燃料油现货交易已经有逐步活跃的迹象。

策略:中性操作,等待原油基本面修复;考虑多FU1905-FU1909月差

风险:船舶脱硫塔(预定)安装数量超预期增长


石油沥青观察节后沥青需求

观点概述:


1月份沥青期价在北方炼厂低负荷开工和南方节前道路施工赶工期的需求拉动下,期现价格快速上行,特别是紧邻月底,美国特朗普当局宣布对委内瑞拉政府以及其国家石油公司实施制裁,导致市场对于国内沥青原料的来源问题形成担忧,进一步拉涨了沥青期价。


临近春节假期,美国财政部的部分制裁细节公布,在3月29日之前,美国金融系统将禁止非美公司与PDVSA之间的交易,对委内瑞拉形成二级制裁的影响,使得非美公司由于担心触发美国制裁协议,对与PDVSA的交易持谨慎态度;此外美国禁止其国内公司向委内瑞拉出口用于调和重质原油的石脑油组分,这将加剧委内瑞拉原油产量的下滑。根据Energy Aspects的估算,目前委内瑞拉1百万桶/日的重质原油出口量中有大约35%的需要重质石脑油进行稀释,整体原油出口量将出现50万桶/日的降幅,至70万桶/日。但值得注意的是,对于中国的原油出口主要以偿还前期贷款的方式进行,不涉及的美国金融系统的结算,委内瑞拉整体产量和出口量的降低,不意味着对中国出口量的降低对于沥青原料受限的提振利多因素仍有所局限之处。


此外春节期间炼厂不间断生产,山东京博和滨燃陆续开工生产沥青,科力达加大沥青产量;而华东地区上海石化恢复沥青生产,镇海沥青保持产量,整体供应在假期需求中断的过程中有所增加形成对与节前快速上行的沥青期现价格形成一定利空影响。但另外一方面,预计2019年基建刺激政策托底经济,道路施工需求对于沥青形成利好,部分贸易商在节后或会进行新一波冬储,同时春季开工的情况预期也呈现乐观态势,整体需求端偏利多影响。

策略建议及分析:

建议:中性操作

风险:委内瑞拉马瑞油出现断供;国际油价持续大幅回调

甲醇:港口首周见顶去库,等待年后内地压力重新外溢

观点:内地仍未见压力,西南气头1月底复工后关注再度施压内地。港口兴兴外购复工后,江苏港口库存首度回落,短期关注期现解冻抛盘冲击。后续关注年后内地套利物流再度施压销区。全国平衡表2月持续大幅度累库。3月小幅累库,4月进入煤头春检(亏损或导致加量)小幅去库。(分化为港口去库内地累库)密切关注若久泰及南京志诚外购MTO提前投产则3月下平衡表开始逆转为持续去库。5-6月外购MTO投产后平衡表逆转为持续去库。

策略:(1)单边:观望。(2)跨期:空MA5多MA9(基差优势缩小, 2月累库预期加剧,关注3月底春检去库离场)(3)跨品种:低估观望,等待4月多MA9空PE9机会

风险:外购MTO久泰及南京志诚提前至3-4月开车


PVC:社会库存连续季节性回升,关注年后期现冻结处理情况

观点:平衡表展望2-3月展开季节性快速累库,4月进入秋检去库。预估平衡表3月累库高点较18年低。右侧保守做法是节后回来实际累库幅度是否未如预期累积幅度,再考虑V5的多头配置可能。期货升水收窄后,冻结的即期及远期量级仍在,年后累库幅度将决定期限冻结量被下游消化掉还是转化为贸易商抛盘

策略:(1)单边:中性操作。(2)跨品种:观望,等待节后回来多V5空LL5机会(3)跨期:观望

风险:19年春节后回来复工比18年还晚,累库超预期


天然橡胶:供需两弱,关注节后复工及补库

观点:2月份供应端转为季节性减少阶段,静态及中线的需求展望并没有明显亮点,须重点关注春节后下游复工速度以及下游补库需求包括市场对于年后开工后的需求恢复预期,或是2月份行情的关键点。在供应端减少,期现价差持续缩窄的背景下,期货价格存在一定支撑,如果下游需求还能释放亮点,则价格有望保持强势,震荡上行,直到期现价差重新拉大。如果需求如市场预期,表现平平,则2月份呈现供需两弱格局,价格震荡为主。后期还需关注中美贸易谈判事件的进展。

策略:中性

风险点:无

聚烯烃:  现货贴水,期价高估,但库存同比较好,下行空间不大

2月1日,LLD和PP拉丝的现货基准价分别为8750和8900元/吨,较上周分别下滑100和200元/吨,05合约对应华东地区基差分别为-30和5。

从外盘价差来看,1月31日LLD和PP的远东CFR完税价分别为8314和8935元/吨,进口利润分别为536元/吨和-35元/吨。周内来看,外盘货源进口窗口有所缩小。

第三从下游利润来看,PE方面,华北地膜和棚膜价格分别为9550元/吨和10550元/吨,较上周持平,华东缠绕膜价格较上周持平为11500元/吨,本周缠绕膜利润小幅上升;PP方面,1日华东BOPP厚光膜较上周持平为11200元/吨,周内BOPP利润小幅好转。

第四是相关品价差来看,华东LD与LLD价差为-50元/吨,HD-LLD价差-50元/吨,HD周内相对LL较强;共聚PP与PP拉丝的价差为450元/吨,PP共聚-PP拉丝价差周内波动不大;另外上周五LLD和拉丝PP的生产比例分别为42.18%(高位50%)和44.30%(高位40%),总体来看本周聚烯烃标品生产比例,PE持稳,PP大幅回升。

最后从替代品价差来看,8日丙烯报价持稳于7850元/吨一线,对粉料和粒料的支撑持稳;目前公布了2019年第3批批文乙烯聚合物回料核定量为0吨,2019年1~3批文总计乙烯回料核定量0吨,PE回料进口量的不足,拉低聚烯烃总供给,为聚烯烃价格带来一定的支撑。

 

周度供需和库存情况:

供给方面,2月1日PE和PP装置开工率分别为96.56%和91.27%。PE方面,本周或近期新增检修:兰州石化高压26日、福建联合AD25日等;本周或近期新增复产:兰州石化高压31日、福建联合AD2月4日、中煤榆林LL2月6日。PP方面,存量装置方面,本周新增或近期检修:武汉石化28日;本周预计或新增复产:中煤榆林2月2日复产、广州石化26日、大庆炼化28日。外盘方面,表现略显分化,PE低价货源较多,价格承压,PP因外盘货源不多,价格稳中有升,进口窗口再度关闭。

需求端来看,它包括刚需和投机需求(含备货、囤货/补库和套保需求),首先看一下刚需:节前最后一周PE下游工厂开工下滑。其中农膜开工较上周下滑10%至41%;管材行业本周较上周下降1%至37%。其余下游开工多在42%-55%之间,下游开工因春节休假显著下滑。

节前最后一周聚丙烯主要下游企业开工整体下滑,其中塑编下滑最为显著,塑编、BOPP、注塑分别为50%(-12%)、55%(-2%)和52%(-5%)。因放假下游工厂开工普遍下滑,节前大部分工厂备货量不大,库存维持在5-20天使用量为主,少数工厂备货量稍多。

库存方面,节前最后一周石化库存开始积累,由周初的60万吨积累至1日的67万吨。

本周观点及策略:周内因物流停运,节前补库完结,现货成交羸弱,价格承压,而期货此间稳中有涨,基差目前平水附近。供给方面,兰州石化、中煤榆林等陆续复产,开工率和标品比例进一步提升,且PP标品比例提升较为显著,内盘供给充足。外盘方面,表现略显分化,PE低价货源较多,价格承压,PP因外盘货源不多,价格稳中有升,进口窗口再度关闭,此外因美元贬值,进口窗口呈总体缩小态势,同时值得注意的是,因外盘PE投产较多,节后船期来看PE进口压力更大。需求方面,因春节放假,聚烯烃各类下游开工显著下滑,二月份为传统需求季节性淡季,下游节后是否延期开工,将会对价格走势影响较为明显。综合来看,石化端因补库结束,于节前最后一周开始积压,不过好于往年同期;而基差目前小幅贴水,期价估值已略微偏高。供需上,供增需弱,需求端是否会及时开工,供给端石化累库情况,并且节后补库力度如何现在仍然难以确定,进口方面节后首周影响不大,而支撑端,原油春节期间小幅回落,总的来说价格聚烯烃节后低开可能较大,几天短期偏弱走势后会随着中下游的补库带动反弹。套利方面,目前操作难度较大,不过当前PE估值偏高更为显著,叠加进口窗口打开以及2月中下旬后进口的压力,LP价差稳中存跌。

策略:

单边:先抑后扬,节后短期震荡下行后因补库带来反弹

套利:LL5-9反套少量参与;L-P操作难度加大,但下行可能偏大;PP5-9反套少量参与

主要风险点:原油的大幅摆动;中美贸易摩擦,开工时间,补库力度,累库程度


PTA、乙二醇:节后TA与EG累库速度或双双减缓

期现价格情况:

2月1日,PTA现货价在6655元/吨附近、较前一周涨125元/吨,春节附近现货市场处于假期状态、价格无明显变化,节前最后一周基差继续收窄、现货较05合约平水附近。2月1日MEG华东现货价在5110元/吨附近、较前一周小升40元/吨,美金价格亦回升至627美元/吨附近,春节附近现货市场处于假期状态、价格持稳为主。

加工价差方面,2月1日当周PTA行业加工费在900元/吨的较高水平附近波动,PTA主流厂商生产盈利情况良好。MEG价差利润方面,2月1日当周EG生产利润整体依然弱态,其中外采甲醇制与乙烯制EG加工费亏损幅度继续扩大、合成气制EG与石脑油制EG利润水平低位持稳为主,EG生产负荷整体预计仍将受到抑制、2月之后国内外检修或逐步增加。

产业链上游价格及价差方面,2月1日TA上游原料PX价格在1089美元/吨附近、春节假期外盘PX仍有上行至1100美元/吨附近,PX(FOB)-原油价差在600美元/吨偏上附近波动;亚洲PX整体负荷维持高位,2月以后PX检修计划较多、若得以执行PX供需或偏紧为主,PX-原油价差重新回到高位后上下弹性较大、预计中期内主要在550-650美元/吨的高位水平波动。EG上游乙烯单体价格表现坚挺,2月1日东北亚CFR乙烯升至1085美元/吨附近、春节假期内持稳为主,而内盘2月1日甲醇价格小幅上行,江苏甲醇出罐价接近2445元/吨。

内外盘价差方面,2月1日PTA内外盘价差仍有收窄、进口盈亏水平接近-500元/吨附近(含税),其中人民币对美元汇率的阶段性回升对内外盘价差收窄影响较大,未来进出口货物流向仍趋于以净流出为主、但幅度有所收缩,预估净出口月均0-2万吨左右。2月1日EG内外盘价差较前一周继续收窄、在-160元/吨附近(含税),近两个月人民币汇率回升对内外盘价差影响明显,未来进口EG量或以较高水平为主。

下游聚酯价格及利润方面,聚酯产品价格整体持稳为主,2月1日当周聚酯产品现金流维持良好状态,其中短纤、DTY及FDY利润较高、而POY利润盈亏平衡附近波动为主,瓶片切片类亦有一定利润。(注:各类产品盈亏按照目前市场主流标准测算)

周度供需和库存情况:

TA供给方面:2月8日PTA行业开工预计接近90%;装置变动方面,宁波70万吨TA装置于1月底临时短停、春节假期逐步恢复,大连225万吨TA检修装置1月底附近恢复正常、其于11月下旬停车大修、1月18日重启后出料不顺,西南90万吨TA装置1月26日附近开启、其于1月6日停车,华东140万吨装置1月26日停车检修、预计持续1个月,TA加工费逐步恢复至较高水平、PX-PTA加工利润分配上半年偏向于PX端、改变这一局面或需要TA大厂引导下的针对性负荷调整战略,后期关注重点装置和TA大厂策略变化。

EG供应方面,国内EG负荷回升至84%附近的高位水平;装置方面,浙江15万吨甲醇制EG装置28日附近逐步重启、其于12月下旬停车,北美1套70万吨EG新装置1月试车出料、另外一套35万吨EG装置1月底附近开始停车检修一个月;外采甲醇或乙烯制EG利润亏损继续加大、合成气与石脑油制利润低位持稳,2月以后外盘检修计划较多、不过内盘目前暂检修计划较少,未来关注EG工厂利润演变及相应是否有新的检修动作。

需求方面,春节假期聚酯开工率低位预计接近74%、近日预计回升至78%附近,节前最后一周新增减停装置约在200多万吨、主要是长丝和短纤装置,2月中上旬目前看到的减停聚酯装置恢复计划达到300万吨以上,另外两套合计45万吨聚酯新装置计划在2月中上旬投放;春节假期附近,聚酯库存整体低位回升为主、预计库存回升幅度在3-5天附近;假期前后聚酯利润整体变化不大、利润延续良好状态,利润与库存均较为健康、节后聚酯负荷的回升速度及力度或较足,未来关注节后聚酯负荷回升节奏及终端复工进度。

库存方面:TA处于季节性快速累库阶段、不过库存高点料为同期历史极低水平,节后累库速度或持续收窄、4-11月则大概率进入去库阶段;2月8日TA全社会总库存预计接近110万吨偏上附近,其中交易所仓单在9.1万吨附近(逸盛两个厂库信用仓单合计接近1.5万张,实货仓单量较少)。EG库存亦处在季节性快速累积通道,节后库存累库或逐步放缓,节前港口库存继续攀升、至92.4万吨附近,2月以后外盘EG检修计划较多、若得以执行二季度EG有望由累库转入去库。

本周观点及策略:下游聚酯负荷春节附近降至低位,目前整体处于负荷持续回升阶段,不过终端复工相对较慢、聚酯库存节后一段时间或以低位回升为主;TA方面,上游原油假期冲高回落、原料PX受供需预期偏紧影响价差及价格高位坚挺,TA加工费近期维持较高水平,库存春节假期回升明显、但整体依然偏低,随着节后下游的复工TA累库幅度将持续收窄然后转入长时间的库存去化阶段;EG方面,节前检修装置陆续重启国内负荷已回升至高位,节后下游负荷将逐步回升EG累库速度相应逐步减缓,但阶段性EG库存高位将抑制现货可回升空间,2月以后在集中检修叠加需求旺季的双重作用下EG有望出现库存去化、不过去化力度仍与近阶段利润演变关联。价格走势而言,TA05短期维持中性观点、价格连续上涨后弹性较大,中长期供需我们仍持乐观态度、中期对05等远期合约持谨慎看多观点,策略上可继续维持回调偏多配置思路;而EG06升水现货幅度在200附近对后期上涨构成不利、且供需压力节后缓解的时间点与力度均较为依赖供应收缩规模,暂维持对EG06的中性观点、短期或低位震荡为主,策略上暂观望等待机会为主。

单边:TA短期中性、中期谨慎看多,策略上回调多配思路为主;暂对EG06维持中性观点、观望等待机会为主。

跨期:TA价差具有大波动机会,维持正套策略思路的大方向;EG跨期暂观望为宜。

套保:回调阶段仍是下游买入保值锁定利润策略的较好时机(注意原料比例分配及调整)


有色金属

铜:库存偏低暂时未变,反弹格局依然维系

程度累积,但幅度暂时还不是很大。

上期所库存节前回升2.3万吨,总量至14.27万吨附近,节后市场将继续延续累库过程,不过从当前情况来看,或不是很严重。

进口方面,上周,节前精炼铜现货进口整体继续维持小幅亏损,进口流入有限;保税区现货升水维持平稳。

假期期间,LME库存下降750吨,回升集中美洲仓库, COMEX库存继续下降,周度COMEX下降步伐依然较快,当前COMEX库存已经下降至7.7万吨的低位置。

2月7日消息,智利铜业委员会(Cochilco)周四称,该国国营铜业公司(Codelco)2018年产量下滑1.9%至180万吨, 矿石品级自然下降,影响了Codelco的产出,该公司正在寻求通过一大型升级改造项目来解决该问题。

另外,此前消息显示,智利2018年12月铜产量为560,903吨,同比增长4.3%。这意味着2018年智利铜产量比较高,2019年产量增量弹性较小。

综合情况来看,产业链方面,在中国新增冶炼产能未投放之前,现货市场仍然以偏紧为主,另外,由于国外精炼铜产能的干扰,中国周边精炼铜短期供应依然偏紧;未来展望来看,印度冶炼厂恢复已经扫除法律障碍,国内中铝东南等冶炼厂已经逐步进入达产通道,因此,未来供应以恢复预期为主;但因全球矿供应增量有限,因此实际增幅或受限。另外,虽然中国进入累库存阶段,但LME和COMEX库存比较低,以及中国政策预期,和美国基建预期,需求存在一定的期待,因此,铜价格反弹格局依然维系。


镍:供应关注或告一段落,焦点或转移至需求方面

态,但节前需求低迷,库存和仓单下降较缓慢。

镍铁镍矿方面,菲律宾主产区继续处于雨季,镍矿港口库存延续下滑,但因未来印尼镍矿供应依然充足,因此,镍矿价格预期波动不大。镍铁价格继续受到镍价格带动,不过,国内新增冶炼产能逐步投放,镍铁展望充足不变。

下游不锈钢市场方面,SMM数据,1月不锈钢行业PMI综合指数终值47.21%,较12月基本持平。分项来看,1月生产指数连续3个月低于荣枯线,为43.30%,部分钢厂于1月中下旬利用春节假期安排检修。因春节之故,新订单指数亦低于荣枯线,为43.56%。1月原材料库存指数74.40%,因钢厂为春节假期储备纯镍库存。

综合情况来看,产业链上,短期供应方面变化不大,镍铁现货依然偏紧,精炼镍则继续以去库存为主,市场在节前和假期期间,主要以供应方面的关注焦点为主,而节后,市场焦点或转移至需求方面,主要是节后需求能否顺利启动的预期,预估镍价格反弹走势或结束。


锌铝:锌冶炼利润高企,铝库存维持累积

锌:春节期间伦锌收跌2.14 %至2699 美元/吨。LME锌现货由上周五升水12美元/吨转至贴水8.25美元/吨。

锌矿市场:矿供应呈现宽松状态,锌精矿加工费仍在走高。本周国内锌精矿加工费主流成交于5600-6400元/吨,进口锌精矿加工费主流报价于200-220美元/干吨左右。根据我的有色,本周锌矿港口库存19.97万吨,较上周增加1.9万吨。

锌锭库存变动:据我的有色,截至2月1日全国锌锭总库存13.87 万吨,较周一减少1.26 万吨。春节期间LME锌库存较上周减少0.33 万吨至10.99 万吨。

下游消费:根据Mysteel调研,2月10日,镀锌板卷样本城市库存总量为106.65万吨,周环比节前增加6.01万吨,较去年同期增加8.1万吨;彩涂板卷样本城市库存总量为17.32万吨,周环比节前增加1.02万吨,较去年同期减少1.66万吨。

中线供需逻辑(3个月):随着国内外矿山逐渐复产,锌矿加工费企稳回升,冶炼厂原料库存天数增加,锌锭短缺现状有望扭转,锌价中期或易跌难涨。

综合观点:春节期间伦锌库存持续走低,注销仓单占比增加,现实供应预计偏紧,短期LME现货由back结构转为contango,但当前锌冶炼利润极高,远期锌锭供给增加预期维持,预计后市内外锌锭将重回back结构,建议正套操作维持。当前看锌锭冶炼产能释放或继续推迟,非利润因素导致锌冶炼瓶颈短期仍难以突破,短期暂不建议追空。中线看,供给端锌矿TC高位震荡,矿山供给宽松预期逐渐得到验证,锌冶炼利润恢复,因此待市场因素如环保、搬厂等问题解决(时间节点或出现在19年一季度以后),炼厂开工难以长期维持低位,锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端,金属端供给增量也将上升,届时进口窗口打开预期仍存,锌锭供给料将增加,预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看锌仍存下行空间。

策略:中性。单边:观望。套利:维持跨期正套策略。

风险点:宏观风险。

铝:春节期间伦铝收涨0.16 %至1878 美元/吨,LME铝现货由贴水23.75美元/元缩窄至贴水22.5美元/吨。

库存变动:根据我的有色,春节期间国内铝锭增加约10万吨。LME铝库存较上周增加1.27 万吨至 129.68 万吨。

中线供需逻辑及中线政策预期(3个月):电解铝产能仍维持过剩,且新投复产仍在延续,且原料端供给仍在逐渐释放,电解铝成本重心或再度下行,届时电解铝投放进程将继续加速,上半年去库压力较大。但另一方面国内铝价成本支撑较强,其次部分项目受制于机组未配套完善、成本过高、地方政策尚未落实、企业资金流紧张等因素投产进度放缓,新增产能或不及预期,届时铝中远期库存压力有望缓解。

综合观点:春节期间国内内外铝锭库存累积,但由于冶炼厂减产因素,国内铝锭累积数量低于持平或较低于近三年同期水平。中线看海德鲁复产有望,以及俄铝事件的缓解,海外供给恢复预期增强。同时将导致沪伦比值回升,预计中短期铝材出口量将较去年下滑,对需求端支撑亦下滑。整体看供需面预期仍偏弱,因此铝价在宏观气氛转暖背景下仍难以形成大幅反弹之势。当前由于库存仍处于高位且电解铝成本(如氧化铝、阳极碳素等)重心下移,我们认为铝价仍具下行压力。考虑到18-19年仍有大量产能待投以及铝厂对风险承受力较强,预计产能仍将不断释放,预计国内铝价2019年一季度之前铝价表现或相对疲软。风险点在于亏损因素或导致电解铝企业减产大幅增加,则铝价可能会出现反弹,但反弹力度仍需看后市减产规模。

策略:空头继续持有。套利:观望。

风险点:宏观风险。

不锈钢:春节后不锈钢库存或继续增加

现货:春节期间304不锈钢市场暂无报价,节前市场报价持平。春节期间青山集团与北海诚德300系产能惯例检修,产量预计小幅下降,但其他300系炼钢产能正常生产,而春节期间下游需求处于真空期,预计节后第一周不锈钢库存数据大幅增加。但是因春节前下游备货量并不多,元宵过后下游工厂逐渐恢复开工,下游可能迎来补库需求旺季,库存压力可能得以部分消化。

原料:镍铁——春节前中镍矿价格持稳,镍铁价格持续小幅上涨,预期镍铁供应压力较大,但当前市场上镍铁现货资源偏紧,即期原料计算镍铁利润小幅回升。目前印尼镍铁新增产能投产进度偏慢,印尼镍铁集中投产时间或在3月份甚至二季度,不过春节后国内山东鑫海新增镍铁产能进度可能加快。中线供应压力依然巨大,2019年印尼镍铁产能增幅可能高达13-15万镍吨/年。铬铁——铬矿港口库存居高不下,铬矿市场成交偏淡;高碳铬铁工厂库存偏低,其主产区内蒙古限电,高碳铬铁供应受到限制,工厂无多余库存,价格获得支撑,节前因不锈钢厂减产导致其需求下降,春节后不锈钢厂备货需求可能会对高碳铬铁价格形成支撑。

库存:据Mysteel数据显示,春节前不锈钢库存小幅下降,其中200系下降,300系400系回升。分地区来看,佛山库存依然处于偏低水平,无锡库存处于高位;分上下游来看,目前库存依然集中在中上游手中。整体来看300系不锈钢库存进入重新累库阶段,春节期间大概率继续累库。

观点:中美经贸高级磋商近期将于北京举行,淡水河谷矿坝事件继续发酵,伦镍亦成为春节期间外盘炒作的品种,但当前并未对淡水河谷镍产量产生直接影响。中线镍铁预期供应压力依然存在,短期现货市场镍铁供应偏紧、镍铁厂惜售挺价,镍铁价格表现偏强。不锈钢自身来看,春节期国内不锈钢产量下降,但下游处于消费“真空期”,库存大概率出现季节性的累升,后期印尼不锈钢进口压力可能上升,不锈钢中线压力依然偏大。我们预计春节回来后,因库存增幅较大、下游工厂暂未复工,价格压力可能较大;但随着后期下游工厂逐渐开工,传统旺季临近,在补库需求支撑下若库存出现逐渐的下降,则价格可能迎来短期的反弹。

策略:暂时观望。

风险点:不锈钢旺季补库需求不及预期,库存持续处于高位。


黑色建材


钢材:春节长假钢材相关信息梳理

春节长假涨幅最大的品种非铁矿莫属:

2月4日,巴西法院要求淡水河谷(Vale)位于Minas Gerais州的Brucutu矿区暂停生产。Brucutu矿区是该州规模最大的矿区,铁矿年产能约3000万吨。6日,淡水河谷(Vale)官方称,由于Brucutu矿区生产暂时性关停,公司针对部分铁矿石及球团相关销售合同已宣布不可抗力。总计影响铁矿供应4000-5000万吨。8日,Mysteel 62%澳粉价格指数91.5美金/吨,较2月4日上涨5.7%。

春节期间,全国钢材市场价格多维稳运行,普遍处于休市状态,目前了解到初八到初十为商家集中开业时间段。

建材方面:

2019年春节(1月31-2月6日)期间,螺纹钢预估周产量302.14万吨,周环比下降0.12万吨,年同比增加26.71万吨;92家线盘样本调研预估情况如下:2019年春节(1月31-2月6日)期间,线盘预估周产量152.01万吨,周环比增加14.09万吨,年同比增加14.34万吨;厂库预估114.49万吨,周环比增加55.10万吨,年同比增加5.94万吨。

2019年2月10日最新螺纹钢厂库预估315.56万吨,周环比增加141.09万吨,年同比减少17.12万吨;线盘厂库预估114.49万吨,周环比增加55.10万吨,年同比增加5.94万吨。

2019年2月10日,35个主要城市库存最新预估情况如下:春节后螺纹库存686.61万吨,环比节前(1月31日)增加164.45万吨;线材库存216.11万吨,环比节前(1月31日)增加34.96万吨。2019年2月10日,132个主要城市库存最新预估情况如下:春节后螺纹库存1037.42万吨,环比节前(1月31日)增加271.17万吨;线盘库存438.20万吨,环比节前(1月31日)增加119.55万吨。

热轧方面:

2019年2月10日监测的37家热轧板卷生产企业整体产能利用率83.72%,较节前增加0.07%,同比节后第一周增加2.2%,新扩44家全样本产能利用率在79.88%,较节前下降0.28%。钢厂同口径产量年后较年前增加0.26万吨,同比年后第一周增加8.61万吨;厂库较年前预估增加21.73万吨,同比年后第一周下降30.78万吨。节日期间钢厂生产基本未受影响,而整体资源流向相对分散,使得各区域市场库存累增量与速度都相对缓慢,压力体现不明显。

春节期间整体厂库+社库年后增量预估在51.26万吨,同比增速下降44.9万吨。对于心态而言,今年商家整体分歧不大,多以看涨为主;而华北地区部分钢厂在年初6,因成本上升而预期调整年后第一天出厂价,这对于市价继续向上心态带来较大支撑。

观点: 在铁矿强势带动下,下周黑色整体偏强,钢厂利润缩窄。钢材短期仍是累库时间,需求一般要等到正月十五以后才能逐渐释放,导致成材无法跟涨过高。后期关注利润缩窄后钢厂开工变化以及需求启动进程。

本周策略: 

策略:钢材单边短多,若涨幅过快则观望为宜,等待消费启动;套利方面买铁矿空成材下周可持有。

风险点及关注点:

1、中美贸易摩擦后续影响;2、国内对冲政策;3、环保限产政策执行力度;4、基建与房地产用钢需求的表现。

 
焦炭、焦煤:焦煤进口受限,短期供应紧张

观点:上周煤焦市场维稳运行。焦炭方面,临近春节,环保检查相对宽松,焦企利润较低,产能利用率维持高位。目前焦企销售良好,发运正常,春节期间预计停运3天左右,焦企焦炭库存小幅下滑,下游钢厂采购水平一般,可用天数有所下降。市场心态逐渐转暖,对后市较为乐观。焦煤方面,节前部分煤矿陆续放假,焦煤产量总体小幅缩减,供应略显紧张。此外,近期受澳煤进口限额传闻影响,澳洲峰景煤价格大幅上涨,中挥发焦煤价格暂稳。部分港口清关缓慢,压港船舶数量明显增加。部分钢厂收到海关对炼焦煤进口限制的口头通知。综合来看,短期焦煤供应维持偏紧趋势,焦煤价格有较强支撑,另外需等待节后进一步确认进口传闻真实性。
现货及价差情况:上周澳洲中挥发煤价格维持188美元/吨,折算成人民币1509元/吨。日照港准一级冶金焦价格维持2070元/吨,1日收盘焦炭主力1905合约期现价差为43元/吨左右,1日收盘焦煤主力1905合约期现价差在-214元/吨左右。(与澳洲中等挥发焦煤价差)
周度供需及库存数据:上周整体焦炭库存减少9.48万吨至821.79万吨。其中,焦炭四大港口库存减少4万吨至310万吨,国内样本钢厂焦炭库存减少2.82万吨至486.01万吨,独立焦化厂焦炭库存减少2.66万吨至25.78万吨。上周焦企产能利用率小幅上升,在环保宽松前提下,焦化厂依旧维持较高开工。上周整体炼焦煤库存增加72.3万吨至2310.18万吨。其中,港口炼焦煤库存增加24万吨至305万吨,国内样本钢厂炼焦煤库存增加11.2万吨至953.93万吨,独立焦化厂炼焦煤库存增加37.1万吨至1051.25万吨。节前煤矿陆续放假,焦煤供应较为紧张,且澳洲焦煤进口受限,仍需等待传闻进一步确认。
本周策略:焦炭方面:中性,短期焦炭供应相对宽松,需求受钢厂检修影响而有所下滑,短期缺乏上涨驱动,等待节后真实需求兑现,结合成材走势逢低做多。焦煤方面:谨慎看多,煤矿安全检查持续,煤矿大多停产,且近期澳洲焦煤进口受限,短期焦煤供应紧张格局难以改善,焦煤价格有较强支撑,逢低做多。套利方面:关注焦炭正套机会,逢低做多。
风险点:煤矿安全检查力度减弱;澳洲焦煤进口限制放松;中美贸易战预期转差;焦炭库存累积超预期;成材库存累积超预期。

铁矿:突发事件频发,铁矿炙手可热

观点:春节前受巴西淡水河谷公司矿难事故影响,铁矿石期货价格大幅上涨,主力1905合约涨16.06%,收于621.5点,增仓4.3万手,持仓101万手,交易量大增至896万手。近月1903合约涨17.96%,收于666.5点,持仓5.36万手;远月1909合约涨13 %,收于578点,增仓8.53万手,持仓上升至83.35万手。

1月25日,巴西东南部米纳斯吉拉斯州布鲁马迪纽市发生溃坝事故,溃坝后,泥浆顺流而下,摧毁大量沿途建筑物。

1月29日,Vale公司承诺停止尾坝运营,时间持续1-3年。此举执行期间峰值或将影响4000万吨粉矿和1100万吨球团矿。

2月4日晚间,巴西法院要求淡水河谷(Vale)位于Minas Gerais州的Brucutu矿区暂停生产。Brucutu矿区是该州规模最大的矿区,铁矿年产能约3000万吨。

2月5日 淡水河谷官方宣布将暂停Vargem Grande项目部分作业。该影响量包含在之前尾矿坝周边矿区关停决定预计影响年产量4000万吨内。

2月6日,淡水河谷(Vale)官方称,由于Brucutu矿区生产暂时性关停,公司针对部分铁矿石及球团相关销售合同已宣布不可抗力。

2月9日,因担心再次发生矿坝决堤事故,巴西淡水河谷(Vale SA)公司和安赛乐米塔尔(Arcelor Mittal)集团在其各自官网发布消息称,其2座矿坝周围地区的约700人已被紧急撤离。

节日期间,外盘上涨显著,新交所铁矿石掉期2月1日收盘:84.5美元,2月9日收盘:91.15美元,节日期间涨幅7.87%。预计连铁开盘后亦会跟随外盘大幅补涨。

策略:看涨。重点关注03和05合约的多单机会,同时可考虑铁矿的连续奇数合约正套机会。

关注及风险点:一季度巴西和澳大利亚发运是否超预期、唐山等河北地区烧结限产是否继续执行、钢材价格是否超预期的虚弱。


动力煤:产地港口平稳运行,关注节后上下游复工

观点:节前受澳州进口焦煤限制等消息影响,动煤期货跟盘回升,05合约2月1日报收589。节日期间国际海运费继续下跌,电厂日耗低位运行,库存维持高位,秦港调度有所回落,但并不明显,主要供长协用户,市场煤成交稀少,价格维持节前状态,5500末煤主流报价在585-590;产地除个别国营煤矿正常生产外,大多煤矿处于假期模式,产销冷清。后期来看,春节过后产地煤矿陆续复产,下游企业也逐步开工,关注供需两侧恢复的节奏,此外澳煤进口限制虽暂未涉及动力煤,但令煤炭进口政策风险重燃,05合约低位震荡或将加剧。

策略:观望,关注节后上下游的复工及进口政策的变动情况

农产品

白糖 :关注一月产销数据

行情回顾:

2019年1月28日—2月1日,白糖1905合约收盘价5052元/吨,较上周同期上涨0.38%。白糖1909合约收盘价4998元/吨,较上周同期下跌0.38%。当周白糖1905合约与1909合约价差为54元/吨,较上周同期上涨21元/吨。现货方面,当周国内主产区白砂糖柳州均报价5180元/吨,较上周下跌10元/吨,昆明均报价5087元/吨,较上周下跌42元/吨,主销区武汉白砂糖均报价5600元/吨,较上周持平。

国际市场方面,2019年2月4日—2月8日,ICE 11号糖03合约当周收盘价为12.73美分/磅,较上周同期上涨0.09美分/磅。截至1月31日,巴西糖配额内到港含税价为3441元/吨,较上周同期下跌93元/吨,配额外到港含税价为5458元/吨,较上周同期下跌154元/吨;泰国糖配额内到港含税价为3369元/吨,较上周同期下跌119元/吨,配额外到港含税价为5339元/吨,较上周同期下跌196元/吨。截至2月6日,OPEC原油价格62.30美元/桶,较上周同期上涨1.37美元/桶。

截至2月1日,郑交所白砂糖仓单数量为11426张,较上周同期增加460张,有效预报数量为2100张。

未来行情展望:国际方面,印度、泰国生产情况仍是市场主导因素,目前印度、泰国累计产糖量同比高于上年,市场观点分化,而由于泰国本年度日产高于上年,预计未来一段时间增量还将有所扩大,产量高于预期,施压原糖,预计原糖仍以震荡为主;国内方面,早前传闻的广西工业临储政策已落地,一期储存食糖50万吨,糖厂的资金压力将得到较大缓解,叠加糖价处于低位,刺激消费,郑糖基本面转好,预计短期内郑糖震荡偏强,逐渐修复进口利润,建议关注1月份食糖产销数据。长期来看,国际原糖价格长期维持低位,明年全球糖料种植面积或有所减少,全球糖市供求状况有望向平衡点逼近。

策略:短期内持谨慎偏多观点,激进投资者可考虑逢低做多SR1905合约,但需谨防印度、泰国生产进度大幅高于预期的风险。

风险点:政策变化、巴西汇率、原油价格、异常天气

棉花&棉纱:二月中旬中美将进一步磋商,谨防风险

行情回顾:2019年1月28日—2月1日,当周郑棉1905合约收盘价15250元/吨,较前一周下跌5元/吨,下跌幅度为0.03%。截至2月1日,国内棉花现货CC Index 3128B报15502元/吨,较前一周上涨4元/吨。本周棉纱1905合约收盘价为24325元/吨,较前一周上涨25元/吨,上涨幅度为0.10%。截至2月1日,CY IndexC32S为23120元/吨,较前一周持平,CY IndexJC40S为26430元/吨,较前一周上涨10元/吨。2月1日,中等级棉花进口到港价为83.30美分/磅,较前一周上涨0.70美分/磅。

截至2月8日,美棉ICE 3月合约收盘价为72.53美分/磅,较前一周下跌1.12美分/磅。截至2019年2月7日,ICE棉花登记库存为127446包,较前一周增加5241包。

截至2019年2月1日,郑交所一号棉花仓单数量为16986张,有效预报的数量为1962张。

未来行情展望:中美贸易战方面,中美之间90天暂停互加关税的时间已过大半, 1月,中美已进行了两轮磋商,并将于2月中旬进行再次磋商,市场的悲观情绪有所缓和。但由于双方在贸易方面的分歧较大,预计贸易摩擦一时难以得到有效解决。国内方面,棉花仓单以及棉布库存的压力仍存,预计郑棉短期走势震荡为主,春节假期之后,纺织企业将陆续开工,关注纺织企业开工运转情况。长期来看,如果中美贸易战得到顺利解决,或将增加我国棉花需求,提振棉价。 

策略:短期内,我们对郑棉持中性的观点,谨防贸易战风险。 

风险点:政策风险、主产国天气风险、汇率风险、贸易战风险

纸浆:持仓大幅减少,节前纸浆期货强势反弹 

行情回顾:截至2019年2月1日下午收盘,SP1906合约当周收于5474元/吨,较上周五收盘价上涨64元/吨;SP1909合约收于5372元/吨,较上周五收盘价上涨36元/吨。纸浆期货合约目前总持仓量为101246手。

截至2019年2月3日,针叶浆国际价格方面,加拿大凯利普中国主港进口价为700美元/吨(2月净价);俄罗斯乌针、布针中国主港铁运价格为630美元/吨(2月陆运净价);智利银星中国主港进口价格为680美元/吨(2月面价)。针叶浆山东地区价格方面,加拿大凯利普当周销售价格为5750元/吨,较上周持平;俄罗斯乌针、布针当周销售价格为5575元/吨,价格较上周持平;智利银星当周销售价格为5625元/吨,价格较上周持平。

截至2019年2月3日,阔叶浆国际价格方面,巴西鹦鹉中国主港进口价格为720美元/吨(净价);智利明星中国主港进口价格为650美元/吨(2月面价);俄罗斯乌斯奇、布拉维克中国主港进口价格(铁运)为610美元/吨(2月陆运净价)。国内阔叶浆市场价格方面,山东地区巴西鹦鹉市场价格为5600元/吨,价格较上周持平;智利明星当周市场价格为5600元/吨,价格较上周持平;印尼小叶硬杂价格为5400元/吨,价格较上周持平。

截至2019年2月3日,生活用纸全国均价为7920元/吨,价格与上周持平;双胶纸全国均价为6050元/吨,价格与上周持平;双铜纸全国均价为5533.33元/吨,价格与上周持平;白卡纸全国均价为4943.33元/吨,价格与上周持平。

未来行情展望:虽然欧盟地区木浆港口库存以及中国地区木浆库存均创阶段新高,但库存的高企主要是由于阔叶浆,国内2018年漂针浆供给同比减少,针叶浆基本面好于阔叶浆,且目前国内针叶浆和欧洲针叶浆价差为历史高位,价差有回归动力;Suzano表示未来将会减少亚洲地区的纸浆供给,短期内针叶浆期货价格或较为坚挺,有继续上涨可能,但需重点关注港口库存数量以及下游纸厂开工情况。长期来看,2018年四季度经济增速最新公布,为6.4%,自2009年一季度以来再次跌破6.5%的区间;2018年GDP增速为6.6%,创下自1990年以来的新低。经济增速的放缓会影响木浆及下游纸制品的消费,目前尚未看到经济筑底企稳的迹象,长期我们对纸浆期货持谨慎偏空的观点。

策略:浆价已反弹至上市后高位,需求端尚未看到明显改善,关注节后纸厂开工情况,对纸浆期货持谨慎偏空观点,可逢高做空。

风险点:政策风险、主产国天气风险、汇率风险、贸易战风险

油脂:节后棕油压力逐步显现

油脂节前最后一周冲高有所回落,但整体上升趋势并未破坏。近期反弹主要得益于整体基本面改善,在备货和开机下滑影响下豆油显著去库,之前主产国巴西天气形势不佳,12月中下旬开始巴西产区出现少雨干旱现象,包括帕拉那、马托格雷索在内的主产州均未能幸免。市场机构也纷纷下调巴西产量预估。马盘震荡运行,马币贬值支撑行情,也有利出口。基本面消息上,根据船运公司数据,马来1月出口环比增加约15%,而根据MPOA预测,马来1月1-20日产量环比-12.4%,1月减产持续,而需求相对偏好,预计1月库存将得到有效去化。内盘棕油库存回升较大,冬季棕油终端需求受到抑制,节前最后一周随着主流港口贸易商撤离,成交冷清,截止1月31日,棕油库存达到64万吨,豆油为132万吨。油粕比近期走强,中美贸易关系缓和后,连豆粕和美豆联动性恢复。市场普遍不看好春节后生猪养殖需求,随着猪瘟疫情不断发酵,粕类弱势更为明显。

策略:

在节后粕类需求仍无起色,油厂挺油价的背景下,我们认为国内油脂继续去库,持续建议逢低买入策略。但目前节点棕油压力较大,后期库存将进一步累积,单边谨慎看多,但不建议继续追多,原有多单可继续持有。套利上豆棕价差依旧看扩,另外可逐步布局棕油59反套。

风险: 贸易战进展 棕油产量。

粕类:预计节后豆粕需求惨淡,继续关注中美贸易谈判

春节前一周国内市场陆续停工放假。国际市场上,1月 30-31 日中美经贸高级别磋商结束后,新华社报道称双方取得重要阶段性进展,同时明确了下一步磋商的时间表和路线图。美国总统特朗普表示,中国将采购500万吨美国大豆。中粮集团和中储粮 2 月 2 日和 2 月 5 日也各自在其官网上公告“为落实中美两国元首达成的共识”,再次采购上百万吨美国大豆。美国贸易代表2 月中旬将率领美方经贸代表团队赴华同中方继续进行磋商,而特朗普总统表示不会在 3 月 2 日截止日期到来前与国家领导人会面。美总统特朗普曾经表示,如果在 90 天期满两国仍未达成协议则美国还将对中国进口 2000 亿美元商品关税税率上调。目前局势多变,贸易战进展仍然是市场关注的重点。

策略:谨慎看空。CBOT 盘面暂时震荡,中国增加采购美豆国内供给充裕,另外我们不看好春节后下游生猪养殖对豆粕的需求。密切关注中美经贸谈判进展,同时关注盘面榨利变化,总体而言我们不看好豆粕后期走势,但下跌空间取决于盘面榨利变化及非洲猪瘟 疫情发展。

风险:南美天气,贸易战,中国采购美豆的数量,非洲猪瘟疫情发展等。

玉米:关注中下游补库心态

对于现货而言,节前新作上市压力已经出现并得到一定释放,国家粮食与物资局数据显示,玉米5天收购量已经连续5周超过去年同期,节后农户或仍有售粮压力,但与此同时,中下游库存亦低于去年同期,南北方港口库存年前持续下滑,或需要补库。对于期货而言,我们倾向于节前期价低点已现,后期更多关注供需博弈进程,等待上游农户售粮压力释放,静待中下游需求与贸易企业入市补库。

玉米淀粉:博弈格局再度转变

节前淀粉购销趋于停滞,天下粮仓数据显示节前一周淀粉出库量大幅下滑,考虑到春节期间淀粉库存有望大幅累积,节后供需或继续宽松;而在成本端,东北玉米仍面临上游农户售粮压力和中下游补库意愿之间的博弈,华北地区或基于供需缺口预期相对坚挺,这将支撑淀粉期现货价格。综合来看,玉米淀粉再度转为成本支撑与供需宽松的博弈格局。

交易建议:谨慎看多,建议激进投资者继续持有前期多单,谨慎投资者观望为宜,待中下游补库启动后入场做多。

风险因素:国家收抛储政策、环保政策与进口政策。


鸡蛋:5月期价转为升水现货

基于供需预期和季节性规律,鸡蛋现货价格节后到5月之前往往经历先抑后扬的走势,今年走势亦是如此,春节前后现货价格大幅下跌带动期价转为升水,接下来市场需要评估现货价格低点是否已经出现,从往年统计规律来看,自2014年以来,鸡蛋现货价格春节前高点到5月前低点之间跌幅在0.62到1.60元之间,而目前已经下跌超过1元/斤,符合往年走势规律,后续需要供需两个方面的因素,利空方面源于年前高利润带来的补栏积极性,但同时亦存在一些潜在利多,其一是芝华数据显示贸易商库存评分大幅下降或表明年前贸易商积极去库存,其二是淘汰鸡价格持续下滑或表明养殖户恢复老龄蛋鸡淘汰过程,其三是非洲猪瘟影响下后期鸡蛋对生猪的替代消费。综上所述,我们继续倾向于认为鸡蛋期现货价格已经在一定程度上反映鸡蛋供需预期和季节性规律,统计数据亦显示,5月合约期价已经反映鸡蛋月均价的平均波动幅度(详见2月月报)。

交易建议:谨慎看空,建议投资者继续观望为宜。

风险因素:环保政策与禽流感疫情等。

生猪:节后供需双低,猪价上涨概率不大

春节前最后一周,全国外三元生猪均价为11.08元/公斤,环比下跌0.54%,同比下跌22.97%。1月份,全国仔猪均价305元/头,环比下跌4.60%,同比下跌33.08%,二元母猪价格1284元/头,环比下跌0.39%,同比下跌20.42%。2月8日,春节期间,湖南永州发生非洲猪瘟疫情,该养殖场共存栏生猪4600头,发病270头,死亡171头。节后,东北地区猪价率先反弹,鉴于目前各大屠企还没正式开工,局部行情反弹尚不具代表性,目前仍处于节日期间,供需两低,猪价持续上涨概率不大,预期2月份猪价依旧处于筑底阶段。

风险关注:非洲猪瘟疫情、国家政策、自然灾害 

量化期权

商品市场流动性:化工板块减仓首位

品种流动性情况:

2019年02月01日,精对苯二甲酸(PTA)减仓448062.62万元,环比减少9.31%,位于当日全品种减仓排名首位。冶金焦炭增仓277,177.21万元,环比增长3.68%,位于当日全品种增仓排名首位;铁矿石5日、10日滚动增仓最多;冶金焦炭、螺纹钢5日、10日滚动减仓最多。成交金额上,铁矿石、焦炭和螺纹钢分别成交14194126.30万元、11204401.39万元和10239373.33万元(环比:9.87%、-6.25%、-5.27%),位于当日成交金额排名前三名。

 

板块流动性情况:

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准,共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2019年02月01日,贵金属板块位于增仓首位;化工板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、有色和化工三个板块分别成交4014.19亿元、2114.06亿元和1564.88亿元,位于当日板块成交金额排名前三;非金属建材、农副产品和谷物板块成交低迷。


期权:豆粕波动率逐步回升,沪铜振荡上行

中美重启谈判之后,国内已经逐步开启对美豆的进口,市场对于贸易摩擦的预期普遍偏乐观,加上南美大豆产区天气较为良好,带动国内豆粕05合约价格承压。豆粕隐含波动率受前期豆粕价格大跌的影响,上升20.13%附近,从波动率交易的维度上没有较好的交易机会,建议以观望为主。
5月白糖期权平值合约行权价移动至5000的位置,而白糖当前60日历史波动率为12.76%,而平值看涨期权隐含波动率则上升在15.64%附近。白糖真实波动率逐渐放大,不建议继续持有做空波动率组合。
铜期货60日历史波动率为10.12%,铜期权主力平值期权隐含波动率同步下行至12.62%,波动率小幅回升。考虑到铜价处于区间底部,波动率短期可能有所放大,不建议继续做空铜期权的波动率。 

更多研报资讯,尽在期赢天下APP,扫码立即下载!

来源: 华泰期货研究院

免责声明:本报告中的信息由华泰期货整理分析,均来源于已公开的资料,报告中的信息分析或所表达的意见并不构成对投资的建议,投资者因报告意见所做的判断,以及有可能产生的损失自行承担。期货交易有风险,投资者申请开立期货账户须满足证券期货投资者适当性要求,具备匹配的风险承受能力。


责任编辑:廖金声